[上海证券:增持]2018年年报点评:环丙项目试运行成功 业绩拐点已至

硬泡聚醚、异丙醇胺稳步增长,原材料涨价致成本提升
公司18年硬泡组合聚醚实现营收15.45亿元,同比增长16.26%。毛利率为10.82%,同比提升0.57个百分点;异丙醇胺业务实现营收7.97亿元,同比增长12.18%,毛利率为18.79%,同比减少4.97个百分点。硬泡聚醚、异丙醇胺合计单位成本上涨9.58%,主要原因是环氧丙烷采购均价增长13.39%。公司具有年产15万吨硬泡组合聚醚产能,并有聚醚多元醇配套生产,醇胺基地拥有年产9万吨醇胺产能(4万吨异丙醇胺、5万吨二乙醇单异丙醇胺)。公司硬泡组合聚醚产品下游主要为家电冰箱、冷藏集装箱等,客户覆盖美的、海信、美菱、伊莱克斯、LG、三星等国内外知名企业。并且公司还在开拓冷藏集装箱、热水器等市场。异丙醇胺是绿色精细化工原材,能用于表面活性剂、助剂、增塑剂等多种产品的生产,二乙醇单异丙醇胺下游主要为水泥外加剂。随着下游客户的持续开拓,聚醚业务和异丙醇胺业务仍将维持稳定增长。
环丙项目试生产成功,DCP项目提供后续增量
公司2019年1月9日公告称,泰兴子公司年产12万吨环氧丙烷项目试生产工作顺利,产品品质达到优级品。公司环丙项目采用自主开发的共氧化法新工艺,为国内该工艺首套装置。公司后续将逐步提升装置负荷,有助于降低主营业务成本,提升生产毛利率。
泰兴子公司另一项目为年产2.4万吨DCP项目,DCP是绿色环保交联剂新材料,可用作天然橡胶、合成橡胶、橡胶塑料等的交联剂及聚合反应引发剂等。近年来我国DCP行业销量增速在5%左右,但国内DCP生产企业较少,生产对环保及安全生产要求较高。公司DCP项目的原材料为环丙项目的中间品,将拥有先天的低成本优势,一期年产1.2万吨DCP产线预计将于19年中旬进入试运行阶段,二期项目预计19年年底竣工,根据计划书预测将在达产后每年贡献约4.1亿元销售收入及8150万元净利润。
盈利预测与估值
我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为27.91亿、30.92亿和33.93亿元,增速分别为13.12%、10.80%和9.71%;归属于母公司股东净利润分别为8622万、1.46亿和1.94亿元,增速分别为196.49%、69.34%和32.91%;全面摊薄每股EPS分别为0.14、0.24和0.32元,对应PE为35.7、21.1和15.9倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。
风险提示
聚醚客户拓展不及预期;环氧丙烷项目开工率不及预期;DCP项目建设进程不及预期;出现安全或环保事故;系统性风险。




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研究员: 上海证券 ● 洪麟翔
发布时间:2019-04-03

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