营业收入继续增长，PO 延续高位，毛利率水平下降。公司2018 年实现产品销量19.64 万吨，同比增长6.46%，其中硬泡聚醚实现营业收入15.45 亿元，比上年同期增长16.26%；异丙醇胺实现营业收入7.97 亿元，比上年同期增长12.18%。高阻燃保温板材实现营业收入0.17 亿元，同比下降56.61%。据我们数据监测显示，公司主要原材料环氧丙烷山东地区2018 年均价位11816 元/吨， 比2017 年均价继续上涨11.25%，处于2015 年以来最高水平。由于公司产品营业成本中原材料占比达到96.23%，每年采购环氧丙烷达到10 万吨左右，因此公司2018 年毛利率继续下降1.22 个PCT 至13.36%，为上市以来最低水平。同时2019 年以来，环氧丙烷价格持续走低，较2018 年一季度均价下降16%， 因此公司一季度业绩同比提升幅度较大.
环氧丙烷项目试车成功，公司业绩有望迎来拐点。2019 年1 月公司公告，泰兴子公司12 万吨环氧丙烷及2.4 万吨DCP 项目试车成功。该项目采用公司自主开发的CHP 共氧化法新工艺，为国内该工艺首套装置。环氧丙烷是公司主产品硬泡组合聚醚和异丙醇胺的主要原材料，项目试生产成功，标志着公司已成功将产业链延伸至上游原料领域，产业链打造为公司发展增添动力，打开未来发展空间，有利于公司进一步扩大资产规模和整体实力，增强公司竞争力，促进公司持续发展；同时，将对我国环氧丙烷行业全面落实国家环保政策、推进供给侧改革、促进行业发展具有重要意义。
DCP项目拓展公司业务板块。泰兴基子公司年产2.4 万吨DCP 项目第一条生产线预计2019 年上半年也将竣工投产，该项目是利用环氧丙烷生产装置中间品生产DCP 产品，将提高生产的整体产出率。该项目在未来能为公司带来较大的经济效益，通过该项目，预计能够实现年均销售收入4.1 亿元，年均利润总额1.1 亿元。公司打造环氧丙烷－聚醚、醇胺及衍生物产业链的过程中，该项目有利于PO 相关产业链延伸拓展和产业布局的完善，培育新的利润增长点，促进公司规模提升和长远发展。
盈利预测与评级。我们预计2019-2021 年EPS 分别为0.15 元、0.24 元、0.30 元，对应PE 分别为32X、20X 和16X，维持“增持”评级。
风险提示：环氧丙烷价格大幅波动的风险；新项目投产不及预期的风险。


相关股票：$红宝丽(SZ002165)$
研究员： 西南证券 ● 杨林,黄景文
发布时间：2019-03-30

数据由 @港澳资讯 提供