[申万宏源:买入]高增长、高弹性的生猪养殖上市公司

投资要点:
正邦科技(以下简称公司)是生猪出栏量排名第三的上市公司,预计2019/2020 年出栏量分别为700/1000 万头,增速分别为26%/43%。公司主营业务涵盖养殖产业链(饲料、兽药、生猪养殖)及种植产业链(农药),其中饲料、兽药、农药业务较为稳定,我们判断2019-2020 年猪周期上行,生猪养殖业务利润弹性巨大。公司自2003 年底进入生猪养殖行业,2016 年之后发展“公司+农户”的轻资产养殖模式,自此进入高速增长期,2018年“公司+农户”出栏量占比约为80%,自繁自养出栏量占比下降至20%。我们通过对公司资产负债表(固定资产、在建工程、生产性生物资产等科目)进行分析,2019/2020 年出栏量达到700/1000 万头是可行的。公司产能布局较为分散,出栏量以江西(20%)、广东(18%)、东北三省(14.4%)、湖北(11.7%)为主,其次是山东、广西、江苏、安徽(占比均在3%-6%之间),此外,河南、 河北、新疆、云南、贵州、湖南、内蒙古出栏量占比均在3%以下,分散的产能布局可以在最大程度分散疫情风险。养殖成本方面,受非洲猪瘟疫情的直接和间接影响,1Q19 养殖完全成本上升至13.5 元/公斤(2018 年约为12.9 元/公斤)。
预计此轮周期高度、长度均创历史新高。2018 年8 月农业农村部通报第一起非洲猪瘟疫情,我们估计产能去化幅度超30-40%,即使刨除消费下滑(5%)、消费替代(5%)及进口增量(3%)的补充,预计生猪仍有17-27%左右的缺口,足以使得猪价创历史新高(上一轮周期中,猪价在2016 年6 月最高达到21 元/公斤)。我们预计2019/2020 年生猪均价分别为16 元/公斤、20 元/公斤。此外,行业去产能已经波及核心场、祖代场,复产成功率极低,且疫苗2-3 年内实现产业化存在较大难度,我们预计产能恢复所需时间较长,周期高点维持时间较长。随着两广地区抛售进入尾声,猪价上涨,催化剂来临。从节奏上来看,2019 年5 月生猪价格以稳为主,压制猪价的主要因素有三:(1)两广(广西、广东)地区疫情加重,生猪集中抛售压制猪价;(2)屠宰、流通环节检测非洲猪瘟,屠宰企业的冷冻肉出库积极性提高,同时屠宰积极性降低,压制猪价;(3)消费量尚未出现明显回升。随着两广地区抛售进入尾声,且农业农村部于5 月27 日官方通告广西省玉林市博白县发生非洲猪瘟疫情,广西省生猪外调被封锁,两广地区抛售对猪价的压制作用大幅减弱,我们预计6 月份猪价将震荡上行,下半年随着消费恢复及产能缺口的体现,猪价将快速上涨,有望在年底达到20-25 元/公斤。
盈利预测与估值:预计19/20/21 年分别实现营业收入286.38/401.94/417.44 亿元,同比增速分别为29.5%/40.4%/3.9%;归母净利润分别为21.25/73.5/51.21 亿元,同比增速分别为999%/246%/-30.3%;当前市值对应的PE 分别为20/6/9X.如果给予周期高点(2020 年)10 倍PE,目标市值735 亿元,给予“买入”评级。
风险提示:猪价上涨不达预期的风险;出栏量不达预期的风险

相关股票:$正邦科技(SZ002157)$
研究员: 申万宏源 ● 赵金厚,王承,冯新月
发布时间:2019-06-17

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:2回复:2喜欢:4

全部评论

周期性变化06-17 14:02

到顶了,就开始吹

宝儿一06-17 10:19

不要上套,700万头出栏正邦完不成了!