[申万宏源:增持]2016年年报及2017年一季报点评:业绩高增长 销售、融资与拿地规模创下新高

投资要点:
公司2016 年与2017Q1 业绩均实现高增长,超出预期。2016 年公司实现营业收入306.2 亿,同比增幅30.6%;归母净利润41.5 亿,同比增幅72.1%;ROE18.7%,同比增加2.4 个pc;预收账款432.9 亿,同比增幅78.3%。2017 年Q1 公司实现营业收入51.1 亿,同比增幅26.3%;归母净利润4.6 亿,同比增幅38.0%;销售商品、提供劳务收到现金128 亿,同比增幅122%。受益于毛利率提高与财务费用率下降,公司业绩增长幅度高于收入增幅。
房产销售2017 年目标650 亿,毛利率预计维持在高位。2016 年公司房地产板块实现销售收入512 亿(同比增幅66%),销售面积602 万方,销售均价8513 元/平米(同比增幅33%);结算收入271 亿,结算面积388 万方,结算均价6988 元/平米(同比增幅6%)。销售均价的上升主要受益于2016 年房地产市场整体向好,尤其是公司重点布局区域京津冀与江苏省房价水平的提高。同时公司抓住机会去化沈阳等地区的高库存低毛利的项目,我们预计公司2017、18 年毛利率小幅上升,2019 年受拿地成本上涨的影响,毛利率有所回落。
多渠道融资,公司继续执行扩张战略。2016 年公司剔除预收账款后的资产负债率为75.4%,处于较高水平。公司通过银行贷款、公司债券、信托与资产证券化等多渠道共计融资396 亿,平均融资成本在6%-7%左右。2017 年公司计划新增信贷融资430 亿,用以保障后续拿地与项目建设的资金。2017Q1 公司得到30 亿中期票据的发行批复,同时计划发行70 亿非公开定向债务融资工具。
多区域拿地,公司2017 年开工计划较为乐观,可结算资源充足。2016 年公司新增土储875万方,土地储备共计2570 万方,其中河北省809 万方,辽宁省443 万方,江苏省423 万方,其余土储分布于山东省、安徽省等地。同时由于公司涉足产业园区开发与一级土地整理业务,具备较大的拿地优势,有利于公司后续补库存。值得注意的是,公司2016 年新开工面积604万方,竣工面积536 万方,2017 年计划开工857 万方,竣工460 万方,可以看出公司对于实现销售目标具有较大的信心。此外公司2017 年有大约500 万方可结算资源,较为充足。
公司“3+X”战略稳步推进,均取得阶段性成果。住宅地产方面,公司调整战略,布局以二线城市为主、三线城市为辅,产品类型逐步从刚需向改善型转型。产业园区方面,拿下永清、香河、霸州、兴隆、宣化,环京区域布局初步形成。大健康板块,公司围绕京津冀战略,布局河北秦皇岛、保定野三坡、邢台市内丘县与承德市兴隆县,2016 年实现四家度假酒店、两家滑雪场开业。大金融方面,辽宁振兴银行筹建获批;南华财险持股13.5%;泰发基金新增资管规模81 亿元,累计资管规模217 亿元;投资中冀民投46 亿元,占股比例达46%。
维持增持评级,上调盈利预测。公司的销售增幅较高,未来结算收入与业绩的确定性较高,同时我们看好公司在京津冀区域的布局,因此维持增持评级,上调盈利预测。预计公司2017-19 年归母净利润48.5/55.7/61.1 亿元,同比增幅为17%/15%/10%,对应EPS 分别为1.11/1.28/1.41 元(原预计公司2017-18 年归母净利润为46.9/53.1 亿元,对应17-18 年EPS 分别为1.08/1.22 元)。

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研究员: 申万宏源 ● 王胜
发布时间:2017-05-05

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