[中银国际:买入]2018年年报点评:业绩稳健成长高效 价值低估待修复

支撑评级的要点
营收增速创近年新高,盈利能力稳健提升。2018年公司实现营业收入563.7亿元,同比增长45.6%;实现归母净利润75.7亿元,同比增长31.3%;EPS1.74元;公司毛利率和净利率分别为31.5%和13.5%,分别同比上升2个百分点和下降1.5个百分点;净资产收益率24.9%,同比增长2.5个百分点,盈利能力稳步提升。由于16-18年高毛利项目进入结转期及结转加速,公司毛利率持续提升;但受到财务费用率提升等影响,净利率微降。报告期末,公司预收账款同比增长38%至870.5亿元,覆盖2018年结算收入超1.5倍,业绩保障性较强;同时考虑到公司2019年计划竣工860.5万方,同比增长39.8%,结算收入有望延续高增。
销售突破千亿大关,土储充足施工积极。2018年公司实现销售面积983.4 万平方米,销售金额1,015.6亿元,分别同比增长54.7%、49.5%。全年销售目标880亿完成率111%。18年实现销售回款815亿元,回款率80.3%;实现地产库存去化面积162万方,去化率同比提高7.2个百分点至66%。展望2019年,公司计划销售额1,120亿元,回款920亿元,增速均超10%。2018年公司新增土地储备760.5万方,同比减少31%,拿地金额174亿元,均价2,293元/平米,占比销售均价仅22%,盈利空间较大。18年末公司总土储超3,614万方,可满足未来约3年开发需求。
“3+X”战略推进,收入利润多元化。公司长期践行“3+X”发展战略:康旅板块方面,荣盛康旅羽翼渐满,全年实现签约50.98 亿元,回款40.77 亿元,营业收入36.01 亿元;产业新城规模效益双丰收,荣盛兴城共实现净利润8.12 亿元,完成回款35.62 亿元;签订土地类招商协议20 家,总投资45 亿元;大金融板块稳步推进,其中泰发基金实现净利润3.97亿元。
负债率进一步下降,现金流状况持续改善。报告期末公司净负债率87.9%,资产负债率84.0%,分别同比下降36个百分点及0.7个百分点,剔除预收账款后资产负债率仅45.8%。经营性现金流18年持续改善,录得175.1亿元,同比增长7.7倍,偿债能力显着增强。
估值
我们预计公司 2019-21 年 EPS 分别为 2.18/2.87/3.48 元(原预测为2.10/2.57/- 元),对应 19 年 PE5.3 倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
房地产行业销售大幅下滑,调控政策边际放松不及预期。


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研究员: 中银国际 ● 晋蔚
发布时间:2019-04-04

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