[广发证券:买入]2019年三季报点评:盈利延续高增 不良保持低位

投资建议:
公司营收、PPOP 和利润保持高增,ROE 继续保持同业领先水平。存贷款业务保持较快增长,个贷占比有所提高,个人存款、公司存款均保持了良好增长态势,息差小幅上行。报告期内贷款核销力度和拨备计提力度加大,不良贷款率、不良净生成率等各项资产质量指标绝对值均继续保持同业较低水平。拨备安全垫厚,核心一级资本实力增强。预计公司2019/2020 年归母净利润增速分别为19.79%和18.26%,EPS 分别为2.49/2.95 元/股,BVPS 分别为15.86/18.36 元/股。当前股价对应2019/2020年PE 分别为10.75X/9.09X,PB 分别为1.69X/1.46X。公司近两年动态估值中枢1.78 倍PB 左右,我们按2019 年1.78 倍PB 估算,合理价值约为28.22 元/股,维持“买入”评级。
风险提示:1、经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。
核心观点:
营收来源更加多元化,盈利能力延续高增,ROE 保持同业领先水平
前三季度,公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为20.37%、20.28%、20.04%,增幅较19H1 分别+0.63pct、-0.82pct、+0.01pct,业绩总体保持平稳高增的态势。结构上来看:(1)营收端,利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息收入同比分别增长了5.20%、32.60%、48.12%,利息净收入占比较上半年末下降,营收来源更加多元化。(2)拨备计提力度加大,从组成部分来看主要是贷款减值,前三季度各类资产减值同比增长5.92%,其中贷款减值同比增长了128.46%。
公司前三季度年化ROE 为19.30%,ROA 同比上升的情况下,杠杆下降导致ROE 同比降低1.73pct,但绝对水平仍然保持在上市银行领先水平。
息差较上半年上行1bps 至1.82%,预计主因是存贷款业务占比提高
公司前三季度净息差为1.82%,净利差为2.38%,较上半年分别提高了1bps、2bps。预计主要原因是存贷款均保持较快增长的情况下,存贷款业务占比提高,核心存贷利差优势带动息差上行。具体来看资产负债结构:(1)资产端,生息资产较年初增长10.29%,其中贷款增幅达16.67%,结构上来看贷款中个贷占比有所提高;(2)负债端,存款较年初增长了21.43%,增速明显高于计息负债及贷款,其中个人存款、公司存款均保持了良好增长态势,增速分别为28.76%、18.28%,存款增长较好预计是与稳步实施 “211 工程”扩大金融服务的覆盖面有关。
核销力度显着加大,资产质量继续夯实,拨备安全垫充足
三季度末,不良贷款率为0.78%,与年初及上半年末均持平。报告期内,核销贷款14.72 亿元,较去年全年多核销3.31 亿元,核销处置力度显着加大,据我们测算前三季度不良净生成率为0.63%,较上半年上升15bps,但绝对值依然较优。总体来看,公司的各项指标绝对值均处于同业较低水平。报告期末拨备覆盖率提升至525.49%,拨备较为充足。
资本内生能力强,叠加可转债转股良好,核心一级资本实力增强
三季度末,核心一级资本充足率为9.86%,比上半年末提高0.18pct,主要是受益于资本内生能力强和可转债转股情况良好。公司非公开发行普通股股票申请已获得证监会审核通过,预计定增完成后,资本实力将进一步提高。

相关股票:$宁波银行(SZ002142)$
研究员: 广发证券 ● 倪军,屈俊,万思华
发布时间:2019-11-08

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:0回复:0喜欢:1