[天风证券:增持]2019年三季报点评:业绩延续高增 城商行之标杆

点评:
业绩高增延续,城商行标杆
盈利高增延续,营收增速略降。过去5 年,净利润增速均超15%,近3 年更是稳定在20%左右。3Q19 归母净利增速20.04%,1H19 为20.03%,19Q1为20.06%,惊人的接近,高增延续。3Q19 营收增速20.37%,较1H19 微升,主要是非息收入好于预期。
ROE 持续领先,城商行之标杆。由于可转债完成转股之稀释影响,3Q19 年化加权ROE 达19.3%,同比下降1.73 个百分点,但仍显着高于同业平均。
个贷重回正增长,净息差环比微降
资产负债结构优化。得益于较好的客户基础,3Q19 存款达7778 亿元,较年初大增20.3%,19Q1/Q2/Q3 存款分别增加1005 亿/119 亿/187 亿,19Q3负债端存款占比68.1%。3Q19 贷款达5006 亿元,较年初增长16.7%,资产中贷款占比达40.4%。3Q19 个贷1522 亿元,Q3 增加154 亿元,重回增长。净息差环比微降。3Q19 净息差2.04%(还原I9 影响后),环比下降3BP;预计是受贷款利率下行之影响。1H19 负债成本率2.28%,同比下降19BP;其中,存款成本率1.82%,同比上升6BP,升幅较小。
资产质量保持优异,拨备水平较高
资产质量保持优异。3Q19 不良贷款率0.78%,与年初持平,持续保持较低水平;1H19“不良+关注”比例仅1.35%,较年初微升,但远低于行业平均,凸显其优秀的风控能力。1H19 逾期贷款率仅0.92%,未来资产质量隐忧较小。3Q19 不良净生成率0.63%,较1H19 的0.48%微升,维持低位。
拨备水平较高。3Q19 拨贷比4.10%,较18 年末微升2BP;拨备覆盖率525%。在拨备水平显着高于行业平均的情况下,宁行拨贷比保持了稳定。
投资建议:高ROE 兼具较高成长性,因股价涨幅已大,下调评级至增持
在银行经营上,往往高收益与低风险不可兼得,而宁行罕见地兼而有之。对公以中小企业贷款为主,1H19 传统上高不良率的制造业及批发零售业贷款占比达28%,个贷基本是消费贷及经营贷。较低的负债成本率兼具较高的资产收益率,很低的不良率,造就了宁行的高ROE 水平。
我们认为,宁行领先的盈利能力源于其较好的公司治理水平,市场化的机制,较好的客户基础以及杰出的风控能力。临近年底估值切换至20 年,给予1.8 倍20 年PB 目标估值,对应目标价30.39 元/股。由于目标价仅较当前股价高13%,依据评级体系,将评级由买入下调至增持。
风险提示:贸易战影响,贷款利率下行,资产质量恶化等风险。

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研究员: 天风证券 ● 廖志明
发布时间:2019-11-04

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