[中泰证券:增持]2019年三季报点评:持续的业绩高增与资产质量稳定

季报亮点:1、高盈利稳定性强,业绩增长持续保持在同比20%:1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.5%/19.8%/20.5%、25%/21%/20.3%、20.1%/20%/20%。2、资产质量保持一贯平稳,安全边际进一步提升,加回核销的单季年化不良净生成总体稳定在0.8%左右,绝对值不算高;不良率连续4 个季度环比持平、为0.78%。关注类占比环比有下降;存量拨备对不良的覆盖能力在高位再度提升至526%。3、净非息收入同比增速边际走高:同比+49%。4、客户基础扎实:对公、个贷均保持强劲的增速,在高基数基础再度环比高增4.8%、11%。
季报不足:1、测算的时点净息差环比下降3bp 至1.68%。净息差的环比下降主要受负债端拖累:负债付息率环比上行11bp 至2.49%,部分是基数原因。
宁波银行高盈利稳定性强,业绩增长持续维持在同比20 个点左右: 1、税后利润保持20%左右的同比增速,增速与前两季度基本持平:宁波银行免税货基+地方债占比生息资产25%左右,盈利情况的判断用税后利润更合适。2、细拆各项情况:营收在去年同期较高基数基础上仍实现同比高增、增幅较半年度提升;税前利润与PPOP 增速差进一步缩窄、拨备计提力度持续加大。1Q19-3Q19 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.5%/19.8%/20.5%、25%/21%/20.3%、20.1%/20%/20%。
1-3Q19 业绩同比增长拆分:业绩同比增长主要依靠规模、非息收入高增驱动。正向贡献业绩因子为规模增长、非息收入及拨备。负向贡献因子为息差、成本及税收。边际贡献增强的是:1、规模进一步扩张,对业绩正向贡献边际走高。2、非息收入增长持续回暖,对业绩贡献超越规模增长。3、税收优惠有所提升,对业绩负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、净息差同比进一步收窄,对业绩转为负向贡献。规模增速较半年度有放缓。2、管理成本有所上升,费用对业绩转为负向贡献。3、拨备计提力度加大,对业绩的正向贡献减弱。
投资建议:公司2019E、2020E PB 1.79X/1.55X;PE 11.98X/9.97X(城商行 PB 1.00X/0.89X;PE 8.63X/7.67X),宁波银行报表继续靓丽,表明公司持续在较快速增长的跑道上。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表;我们预计宁波银行高增长能持续,资产质量会保持稳健,是我们持续推荐的核心银行。
风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

相关股票:$宁波银行(SZ002142)$
研究员: 中泰证券 ● 戴志锋,邓美君,贾靖
发布时间:2019-11-01

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