[首创股份:买入]Q4产品价格大涨 公司业绩扭亏为盈

事件:公司近期发布业绩修正公告,预计2020年度净利润从亏损3.8-5.5亿元到盈利1-1.5亿元,同比下降56.28%-70.85%。
点评:
Q4产品价格大涨,带动公司全年业绩扭亏为盈。公司前三季度净利润为亏损4.46亿元,因此Q4单季盈利约为5.46-5.96亿元。四季度扭亏为盈主要是因为PVC和粘胶纤维价格大涨。2020年国内PVC市场整体呈现先跌后涨走势,受疫情影响上半年PVC库存高位难下需求不振,价格出现较大幅度下跌,电石法PVC华东平均价格最低跌至5107元/吨左右;进入下半年,PVC市场逐渐回暖,Q4以来PVC市场受国内装置检修、国外开工不顺以及期货、港口停运等共同影响下,价格出现大幅上涨,年末涨至年内最高点,最高达8987元/吨。粘胶短纤价格从年初一路走低到7月最低跌至8300元/吨,进入Q4后,同样价格反弹,最高涨至10600元/吨。
顺周期浪潮,供需格局改善有望带动PVC及粘胶纤维价格中枢上行。据百川资讯,目前全国PVC产能合计2438万吨,2021年之后计划新增产能约为270万吨,但有希望投产产能仅有120万吨(电石法40万吨、乙烯法80万吨),占比不足5%。从需求端来看,PVC是典型顺周期行业,若全球疫情得到有效管控,下游地产、基建有望迎来实质复苏,叠加春季开始PVC进入传统需求旺季,预计PVC价格中枢有望持续上行。此外,粘胶纤维行业集中度持续提升,行业新增产能进入尾声,行业库存偏低,需求复苏叠加棉价上涨有望带动粘胶纤维景气度走强。
公司是国内PVC行业龙头,高性能树脂产品陆续投产。公司现有电石法PVC产能220万吨,地处新疆资源腹地,是电石-PVC一体化企业,具备较强成本优势。随着国际油价复苏,推动乙烯法PVC价格走强,有望利好电石法PVC价差扩大。此外公司包括煳树脂在内的30万吨高性能树脂产品陆续投产,实现从通用树脂向特种高新性能树脂、医用树脂等延伸,有效提高产品附加值,满足客户多元化需求。
投资建议:公司是国内PVC行业龙头,产能占比近10%,同时布局粘胶纤维、离子膜烧碱等领域,主要产品价格自去年Q4开始上涨,顺周期浪潮下公司产品价格中枢有望提振,业绩有望迎来高弹性,暂不考虑贸易资产剥离,我们预计公司20-22年实现收入902.7亿元、983.9亿元和1033.1亿元,实现归母净利润1.37亿元、18.26亿元和21.31亿元,EPS分别为0.06元、0.85元和0.99元,当前股价对应PE分别为110.4倍、8.3倍和7.1倍,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:产品价格波动,需求不达预期;

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研究员: 首创股份 ● 于庭泽
发布时间:2021-01-19

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轻易不割肉01-19 15:51

今年的业绩看来期望很高