[招商证券:增持]增资天雨煤化 进一步完善原料供应

事件:公司公告了向新疆天雨煤化集团有限公司增资扩股的结果,与天雨煤化及其原股东签署了《新疆天雨煤化集团有限公司增资扩股协议之补充协议》,公司向雨煤化增资完成后,公司占其注册资本的51%,天雨煤化持有盘吉煤业78%股权。
进一步解决兰炭、焦炭等原料供应问题,增强市场竞争力。
公司经过近几年的快速发展,已成功构建“煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱”的上下游一体化循环经济产业链。但作为国内最大的氯碱企业,公司还有部分兰炭、焦炭需要外购。此次为了加快推动公司在吐鲁番地区的产业布局,就地解决兰炭、焦炭等生产原料供应问题,公司向新疆天雨煤化集团有限公司(天雨煤化)增资,并开展“500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目”建设,优化公司资源配置,进一步降低采购成本,增强市场竞争力。并可通过对天雨煤化工的重组,控股其下属的盘吉煤矿。
500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目规划建设原煤-提质煤-煤焦油-焦炉煤气-气制氢-煤焦油加氢一体化综合利用的循环经济产业,目前在建设一期年产120万吨兰炭、年产30万吨煤焦油加氢装置及相关配套工程,其中120万吨兰炭建成后全部供应公司的电石生产。
经济下行背景下大宗产品承压,公司主营产品价格相对稳定。
在当前经济增速放缓背景下,大宗产品价格下行压力较大。公司主营PVC、烧碱和粘胶,产品价格则相对平稳。据卓创数据,2018年10月初至今,PVC均价6485元/吨,环比18年三季度下降5.85%,同比17年四季度提升2.51%;烧碱均价2944元/吨,环比18年三季度增加2.52%,同比17年四季度降低21.61%;粘胶均价14630元/吨,环比18年三季度下降0.31%,同比17年四季度降低2.01%。
公司作为氯碱龙头,又实现了上下游全产业链配套,利润受原料端的影响越来越小,虽然终端产品价格会有波动,但长期来看,业绩的稳定性会持续增强。而且在当前价格下,东部地区很多PVC企业又快面临亏损,有助于西北一体化布局的龙头企业进一步提升市占率。
维持“审慎推荐-A”投资评级。
我们预测公司2018-2020年净利润分别为25.48亿、22.43亿和26.72亿,EPS分别为1.19元、1.04元和1.24元,PE分别为6.5倍、7.3倍和6.2倍,给予“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示:下游需求大幅减弱的风险;项目进展不及预期的风险。

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研究员: 招商证券 ● 周铮,姚鑫,段一帆,钟浩
发布时间:2018-12-17

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