[中信建投:增持]2018年三季报点评:业绩符合预期 在建工程稳步推进 氯碱一体化持续做大做强

简评
销量上升+贸易推进致营收大幅上涨,原料成本上升致净利微降
2018 年前三季度公司总营收大幅提高68.04%,主要系:1)2018年公司PVC、粘胶短纤、粘胶纱均有不同程度的扩产,带动公司销量上升,其中2018 年1-9 月,公司累计生产PVC(含煳树脂)133.17 万吨、烧碱(含自用量)92.76 万吨、粘胶纤维22.70 万吨、粘胶纱22.70 万吨、电石196.12 万吨、发电95.22 亿度;2)主营产品市场价格方面,PVC、烧碱、粘胶短纤前三季度平均价格约为6959、3948、14561 元/吨,同比变化4.76、6.23、-9.45 个百分点;3)公司贸易业务稳步推进。
净利润方面:PVC、烧碱、粘胶短纤前三季度产品价差分别为2187、3875、7435 元/吨,同比变化-13.65、-9.05、-7.56 个百分点,由于原材料成本上涨更为明显,价差有所缩小,导致前三季度净利润同比减少1.69 个百分点,前三季度毛利率12.9%,同比下降8.0个百分点(有贸易业务摊薄的成分)。
费用方面,前三季度的销售、管理、财务费用分别为6.10、2.20、2.65 亿元,费用率分别为3.42%、1.23%、1.49%,分别变化-1.82、-1.21、-0.75 个百分点。
在建项目稳步推进,氯碱一体化产业链持续做大做强
公司2018 年前三季度在建工程55.78 亿,同比提升104.5%;公司继续重点打造氯碱化工上下游一体化产业基地,扩大粘胶纤维、粘胶纱产业规模,推进现代煤化工基地项目建设:阿拉尔富丽达纤维有限公司年产 20 万吨纤维素纤维项目中的一条生产线一次性开车成功产出产品,另一条生产线于 2018 年 9 月中旬进行试生产,天雨煤化500 万吨煤分质清洁高效综合利用项目、托克逊能化30 万吨高性能树脂产业园、阜康能源15 万吨烧碱项目均在稳步推进。
同时公司加强资本运作,在氯碱一体化产业链持续做大做强:8 月29 日的公告中,公司拟收购美克集团25%股份,此次收购有利于公司借助巴斯夫世界领先的能源化工技术,培育技术含量高、附加值高的精细化工项目;同时增资中泰石化正在建设的120 万吨PTA 项目;9 月5 日,公司与新疆金晖兆丰签署合作意向书,双方拟在新疆阿克苏拜城县产业园区建设100 万吨PVC 循环经济项目后续工程。其中,配套建设的焦化、水泥、选煤厂、供水工厂已经投产,拟建包括100 万吨PVC、150 万吨电石、80 万吨烧碱,这将进一步扩大公司氯碱化工产业规模,完善并延伸公司循环经济产业链。
PVC 成本支撑价格波动,粘短产业延伸方为优势
2018 年以来电石在环保、安全等因素影响下,开工不足,价格持续维持3200 元/吨以上;同时2018 年国际原油价格持续上涨,导致PVC 即使下游需求有所放缓,但是仍呈现上涨态势,2018 年前三季度电石法PVC 价格较去年同期增加5.87%,乙烯法PVC 价格同比增加1.43%。而且公司具备电石-PVC 一体化产业链,在此背景下,更具备成本优势。
粘胶短纤方面,2018-2019 年有近120 万吨新产能投放,导致行业价格相对底部震荡,前三季度粘胶短纤平均价格约为14560 元/吨,较去年同期降低了9%,因此在粘短价格相对震荡格局下,具备粘胶短纤-粘胶纱的企业抗价格扰动能力更强,而且新疆粘胶纱存在运费补贴,相对内地并不处于劣势,反而有所优势。整体而言,公司所拥有的氯碱-粘胶纤维-纺纱产业链优势将进一步凸显,即使行业处于劣势下,公司仍然具备极为明显的产业链优势以及原材料成本优势。
预计公司2018-2019 年净利润分别为24.8、27.4 亿,对应PE 为6.2X、5.6X,维持增持评级。

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研究员: 中信建投 ● 郑勇
发布时间:2018-10-23

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