[招商证券:买入]2017年年报点评:氯碱行业景气持续 产能扩张推动业绩增长

1、公司17 年净利润增长主要受益于烧碱涨价,下半年盈利弱于上半年。
2017Q1/Q2/Q3/Q4 单季度实现收入67.3 /100.7 /100.9 / 141.7 亿元,分别同比增长85%、68%、70%和82%;实现归母净利润6.98/5.47/8.01/3.57 亿元,分别同比增长1396%、142%、82%和-68%;公司下半年收入环比增长44%但净利润环比下滑7%,分拆业务可以发现,公司下半年毛利率仅2.5%的贸易业务收入实现128.82 亿,上半年仅有79.11 亿元,2016 年全年收入只有73.26 亿,但该业务下半年毛利贡献3.25 亿元,比上半年还减少1.23 亿元;主营业务中氯碱下半年综合盈利和上半年几乎持平,粘胶和纱线业务由于下半年销量增加带来毛利增加3.62 亿元,综合下来17 年下半年毛利增长有限;但收入和销量增长带来营业税和销售费用绝对值增长,使得公司下半年净利润出现环比下滑。与16 年相比,公司净利润同比增长34.58%,我们认为主要靠烧碱业务的涨价带来,2017 年烧碱行业平均价格为4063 元/吨,较16 年同比上涨68.6%,公司烧碱产量120 万吨,直接受益。
2、短期PVC 价格承压但不改中期行业景气回升,公司氯碱、粘胶和纺纱产能逐步扩张,业绩有望稳步增长。
短期内,PVC 价格受高库存影响会回落,我们判断是短期行为,随着企业检修和下游需求复苏,行业供需格局转好,成本中枢上移使得PVC 价格很难会回到去年的位置,氯碱行业仍然能保持景气。公司在氯碱业务上拥有资源、成本、技术、规模等方面的核心竞争优势,后续托克逊能化30 万吨/年高性能树脂产业园及配套基础设施项目、阜康能源 15 万吨烧碱项目、阿拉尔富丽达20 万吨/年粘胶纤维项目、新疆富丽达9 万吨/年绿色制浆项目稳步推进,公司将会成为全国一流的氯碱、粘胶纱线生产基地。根据我们假设条件,预计2018-2020 年每股收益1.24元、1.48 元和1.71 元,对应市盈率分别为10.2 倍、8.5 和7.3 倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。
3、风险提示。
公司PVC、烧碱、粘胶产品价格大幅下跌风险;募投项目建设进度低于预期风险;

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研究员: 招商证券 ● 周铮,姚鑫
发布时间:2018-03-08

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