[中金公司:中性]2019年三季报点评:业绩与预告一致 品种优势仍待提升

1~3Q19归母净利同比+118.48%,业绩与预告一致
登海种业公布1~3Q19业绩:公司1~3Q19收入3.68亿元,同比+11.49%;归母净利0.12亿元,同比+118.48%,业绩在公司预告区间内,且符合我们预期。3Q19收入0.60亿元,同比+79.30%,归母净利-0.19亿元,同比+32.61%,公司表示3Q19业绩增长主要源于新增常规稻种业务,小麦种销量增长及费用下降。
1)公司预收账款回升:制种行业销售季节性较强,3Q19为公司销售淡季,而预收款可初步反映4Q19销售旺季情况。截止3Q19末,公司合并口径预收账款同比+33.29%至5.78亿元,母公司口径预收账款同比+24.17%至3.08亿元,这表明本销售季内,公司玉米制种业务销售有所改善。
2)1~3Q19公司资产减值损失同比增加0.50亿元,主要因个别子公司清算,公司对其存货计提跌价准备;
3)1~3Q19公司研发费用同比59.97%至0.55亿元,主要因公司加强育种新技术的研究与储备。
发展趋势
玉米价格向上,玉米制种经营环境改善:因供给侧结构性改革,玉米产量下降;且下游工业消费增加,带来玉米需求增量。据CASDE数据,19/20产季全国玉米产需缺口1,592万吨,同比扩大824万吨,我们据此判断玉米供需格局好转,国储库存继续消化,玉米价格处向上通道,制种行业外部环境也有望改善。
品种优势不足,提升竞争力是长期方向:国审品种大量涌现,玉米制种行业竞争趋于激烈。而公司主力品种先锋335、登海605推广时间已久,登海618推广面积较小且无明显增长,登海685推广面积提升但受区域限制。1~3Q19公司11个玉米新品种通过国家审定,品种储备增加,但因新品种推广尚需3~5年,我们认为公司短期业绩增长动力不足。向前看,我们认为加快育种研发,寻找新的优势品种仍是公司长期发展方向。
盈利预测与估值
股价对应19/20年2.6/2.5倍市净率。因公司玉米种竞争力提升有限,我们下调19/20年归母净利预测28.8%/18.3%至0.45/0.57亿元,同时考虑估值整体修复,维持目标价8.2元不变,对应2019/2020年2.6/2.5倍市净率,-2%空间。维持中性评级。
风险
品种推广低于预期;行业供求关系恶化;自然灾害风险。

相关股票:$登海种业(SZ002041)$
研究员: 中金公司 ● 孙扬
发布时间:2019-10-30

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