[中金公司:中性]品种优势弱化 业绩改善前景尚不明朗

预计2018 年归母净利润0.29 亿元,同比-82.3%
我们预计登海种业2018 年业绩0.29 亿元,同比-82.3%,玉米制种销售不佳是业绩下滑的主要原因。2018 年虽然玉米价格上涨,但行业竞争激烈,公司品种优势弱化,导致毛利率与销量的下跌。
关注要点
玉米价格处于上行区间,外部环境改善:近年来国家对玉米领域进行供给侧结构性改革,玉米产量持续调减,同时玉米饲用及工业需求上升,目前当年产量已经低于当年消费量,并倒逼玉米临储库存的下滑,至2018 年底,玉米临储库存跌至约8000 万吨,仅占当年消费量35%。在供需格局改善的背景下,玉米价格已处于上行区间,2018 年全国玉米均价同比上升10.0%,且我们预计2019 年均价仍有小幅同比上升空间。玉米价格改善利好玉米制种行业,公司面临的外部环境实际已经在改善。
行业国审品种大幅增加,竞争格局仍然激烈:国审品种持续大幅增加,2018 年国审玉米品种高达516 个,同比增加2.02 倍。相比下,行业龙头企业的国审品种比例有所降低,登海2017、2018 年国审品种分别为18、17 个,占当年国审品种的比例则由10.5%降低到3.3%。这一方面映射出玉米制种领域的竞争趋于激烈,另一方面也表明依靠单一大品种放量的机会正在变小,龙头企业竞争策略未来将更多转变为构筑多品种梯队,形成协同效应。
品种优势弱化,业绩仍处于低谷期:玉米制种行业为典型的差异化竞争行业,产品力较高的品种,在销售过程中可同时获取高毛利率与高效率。但如品种优势弱化,也将同时面临盈利恶化与销量下滑的双重冲击。登海作为我国玉米制种龙头企业之一,具有研发基础,但近年缺乏潜力大品种接棒,原有优势品种先玉335与登海605 均已过推广高峰,令业绩承压。向前看,我们认为公司仍需挖掘潜力品种,提升产品力,业绩方有明显改善机会。
估值与建议
维持2018/2019 年盈利预测0.29/0.63 亿元,引入2020 年盈利预测0.70 亿元,对应2018/2019/2020 年每股盈利0.03/0.07/0.08 元。股价对应2019/2020 年77/69 倍市盈率。维持中性评级与目标价不变,对应2019/2020 年79/69 倍估值,目标价与现价一致。
风险
品种推广低于预期;行业供求关系恶化,自然灾害风险。

相关股票:$登海种业(SZ002041)$
研究员: 中金公司 ● 孙扬,袁霏阳
发布时间:2019-01-30

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