[中金公司:增持]2018年三季报点评:影院媒体拖累全年业绩 但楼宇媒体长期增长仍有韧性

3Q18业绩符合预期
分众传媒公布1~3Q18业绩:营业收入108.77亿元,同比增长24.59%;归母净利润48.10亿元,同比增长22.81%,落入预告净利润47.50-48.50亿元区间,符合预期;对应每股盈利0.33元。
发展趋势
院媒体表现不佳,全年业绩指引低于预期。公司3Q18实现营收37.67亿元,同增21.94%,增速有所放缓,主要系二季度世界杯广告效应挤占了三季度投放意愿。同时由于电影市场优质影片减少,8-9月票房大盘同比下滑,导致影院映前广告收入出现下滑。我们预期四季度这一趋势将加剧。受此影响,公司全年归母净利润指引58-62亿元,同比变动-3.41~3.25%,低于市场预期。
成本集中确认导致下半年毛利率承压,应收账款周转天数有所攀升。由于公司加大终端点位扩张,3Q18毛利率同比下降10.6pct至64.38%,主要是楼宇板块扩张带来的租金、设备折旧、人工成本和运营维护成本所致。受此影响,3Q18实现归母净利润14.63亿元,同增5.73%,扣非归母净利润13.80亿元,同增6.66%。公司3Q18末应收账款46.65亿元,较2Q18末提升51%,主要系核心客户回款普遍放慢,应收账款周转天数同比/环比增加14.57天/4.62天到101.4天。
楼宇广告预期稳健增长,扩张提升长期竞争力。尽管下半年以来受到经济下行、票房表现不佳等影响,公司成长速度放缓。但公司在逆势扩张中巩固了核心竞争力及份额优势,品牌广告主对楼宇媒体的认知度和投放量亦在不断提升。在迅速增长的终端点位数(年底250-260万,同增70%)的支撑下,我们预期明年楼宇媒体可望实现同比20%以上收入增长。短期外部环境压力尚存,但我们看好公司楼宇广告的增长韧性。
盈利预测
综合上述原因,我们将2018/19e归母净利润从63.22/72.05亿元下调13.4/18.5%到59.76/64.36亿元,对应EPS0.41/0.44元。
估值与建议
公司当前股价对应18/19年15.7/14.6倍P/E,维持推荐评级,但由于盈利预测和板块估值中枢下移,我们将目标价从12元下调25%到8.8元,对应19年20倍P/E,对比当前股价有37%空间。
风险
宏观经济低迷拖累广告投放意愿,加速扩张导致成本增长超预期,电梯媒体行业竞争加剧。

相关股票:$分众传媒(SZ002027)$
研究员: 中金公司 ● 孟玮,张雪晴
发布时间:2018-11-16

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全部评论

万安科 2018-11-16 08:36

这不是挺好么?