[财富证券:买入]2018年三季报点评:战略扩张期业绩承压 看好公司长期发展

Q3业绩同比增长5.73%,预计Q4增速进一步下降。2018年前三季度公司实现营收108.77亿元,同增24.59%,归母净利润48.1亿元,同增22.81%,其中Q3单季度实现营收37.67亿元,同增21.94%,归母净利润14.63亿元,同增5.73%。同时公司给出全年业绩指引,预计2018年实现归母净利润58-62亿元,同比增速为-3.41%至3.25%,拆分来看,Q4单季度归母净利润9.9-13.9亿元,增速为-52.59%至-33.42%,考虑到17Q4确认7.45亿元投资收益,今年Q4投资收益尚不确定,若业绩预告未包含投资收益,18Q4业绩大约下滑18%。业绩增速下降主要原因有两点:1)公司进入新一轮扩张期,成本快速增加,毛利率同比大幅下降,利润率收窄;2)影院广告行业竞争加剧,且受票房影响行业景气度有所下降,公司影院媒体业务受到一定影响。
新一轮扩张带来成本大幅增加,短期毛利率承压。公司自2018Q2开启新一轮扩张周期,楼宇媒体资源点位快速增加,仅Q2资源点位数增加约56.8万个,截至18年7月底资源点位数达216.7万个。快速扩张导致媒体资源租金、设备折旧、人工及运营维护成本显着增加,毛利率下滑明显,18Q3营业成本13.42亿元,同比增长73.6%,毛利率64.37%,同比下降10.61pct,环比下降9.46pct。同时Q4公司或将进一步增加资源点位,年底有望达到250万个,预计未来几个季度毛利率将继续承压。另外,资源点位扩张导致预付媒体资源租金增加,而受宏观经济形势影响,公司核心客户回款周期普遍放慢,应收账款明显增加,进而导致经营性净现金同比减少34.6%。
长期看战略扩张有助于巩固公司竞争壁垒,利好长远发展。公司此次扩张将继续抢占市场份额,进一步巩固公司竞争壁垒。随着媒体资源数量大幅增加,公司将逐步增加销售套餐,由现有的A1、A2升级至A1至A4多个套餐价格,相当于涨价带动收入增长。另外,公司拟切入中小商户市场,推出基于地理位置的数码海报产品,接入中小广告主的自动化投放,开拓第二曲线增长,跟阿里的合作更多地体现在线上线下数据的协同,利用阿里的技术和数据能力来实现千楼千面的升级。理论上来说,扩张前期,成本增加使得毛利率承压,但后续随着需求逐步消化供给,利润率将得到修复,长远看此次扩张有望打开公司长期增长空间。
盈利预测与评级。公司进入扩张期,成本上升明显,短期业绩承压,我们调低此前盈利预测,预计公司2018/2019年实现归母净利润59.21/67.32亿元,对应EPS为0.40/0.46元,当前股价对应PE14.87/13.08倍,参考同行业估值水平,并考虑公司近期股价回调较深,且短期利润率下滑影响公司估值,给予公司18年18-20倍PE,对应合理价格区间7.2-8元,维持“推荐”评级。
风险提示:行业景气度下降,公司发展不及预期,宏观经济下行,影院广告行业竞争加剧

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研究员: 财富证券 ● 何晨,何颖
发布时间:2018-11-05

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全部评论

一滴蜜糖 2018-11-05 16:21

有资源点历史变化对收入、毛利率、利润等指标影响吗?