[海通证券:增持]2018年三季报点评:短期新一轮资源扩张利润端承压 长期坚定看好“电梯楼宇”媒体龙

收入端表现良好,短期资源扩张成本、利润端承压。2018年前三季度,公司整体营收实现108.77亿元,同比增长24.59%;综合毛利率69.2%,同比下降近3个百分点;归母净利润48.1亿元,同比增长22.81%;扣非归母净利润41.98亿元,同比增长23.41%。公司2018年预计归母净利润区间58亿元-62亿元,同比变动幅度-3.41%至3.25%。
费率维持稳定,受宏观经济和自身加速扩张短期影响。2018年前三季度,公司销售费用16.97亿元,同比增长11%;管理费用3.22亿元,同比增长30%;研发费用1.2亿元,同比下降17%;财务费用-8048万元,同比下降46%;整体四项费用率合计18.9%,同比下降约1.3个百分点。2018年前三季度,公司整体经营活动产生的净现金流入15.6亿元,同比减少34.6%,主要受宏观经济形势影响核心客户回款周期放慢影响现金流入,及媒体资源扩张资金现金支出增加;公司整体投资活动产生的现金流净额5.6亿元,同比下降44.8%,主要系公司自2018年二季度开始,加快楼宇媒体资源点位数扩张。
2018年Q3单季:公司单季度实现营收37.7亿元,同比增长21.94%,环比下降9.25%;单季毛利率64.4%,同比下降10.6个百分点,主要系大幅扩张媒体资源导致Q3单季主营业务成本较去年同期增加5.7亿元,增幅为73.6%;销售费用5亿元,同比下降1.4%;管理费用1.1亿元,同比增长3.2%;研发费用4026万元,同比下降5.7%;财务费用-2454万元,同比下降31.2%,主要系报告期韩国子公司贷款规模增加及扩张资金占用利息收入减少;整体四项费率合计16.6%,同比下降3.5个百分点。受到宏观经济形势影响,公司Q3应收票据及应收账款增加22.68亿元,同比上涨73.4%,资产减值损失较去年同期增加1926万元,同比增加49.9%。
盈利预测与投资建议。我们认为短期公司将主要受到新一轮资源点位扩张成本端上扬利润端承压影响,但不改长期对公司作为“电梯楼宇”龙头的看好。我们预计公司2018-2020年营收分别为147.5亿元、175.5亿元和206.6亿元,同比增速分比为22.8%、18.99%和17.68%;归母净利润分别为61.2亿元、64亿元和68.1亿元,同比增长2%、4.5%和6.4%;对应全面摊薄EPS分别为0.42元、0.44元和0.46元。结合1)PE估值:参考可比公司2018年平均15倍PE估值;2)PEG:公司因为短期扩屏成本上升迅速,但收入端仍保持较高速增长,2017-2020年公司营收复合增速预计为20%,我们给予公司作为行业龙头2018年15-20倍PE估值,对应合理价值区间6.3元-8.4元/股,维持“优于大市”评级。
风险提示。公司资源点位拓展成本端上涨超预期;宏观经济影响持续。


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研究员: 海通证券 ● 郝艳辉,孙小雯
发布时间:2018-11-02

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