[国信证券:买入]2019年半年报点评:收入增速放缓 同店增速承压

收入增速放缓,同店增速承压
公司1H19 营业收入为1355.7 亿元,同比增加22.49%,归母净利润21.39 亿元,同比下降64.36%分部来看,中国零售和服务业务实现净利润 21.36 亿元,剔除苏宁小店上半年的经营亏损影响及股权转让投资收益(13.78 亿),以及万达投资收益(8.71 亿)影响,净利润-1.13 亿元。现金流方面,不考虑小贷、保理业务发放贷款规模增加带来的影响,Q2 CFO 为-26.47 亿元,环比小幅改善。
1H19 全渠道GMV1,842.13 亿元,同比增长 21.80%,线上GMV1,121.50 亿同比增长26.98%,增速小幅放缓。公司自营店总数达4,141 家(不含苏宁小店),自营门店物业面积 698.70 万平方米,零售云加盟店面 3,362 家。业态绩效方面,由于外部市场环境持续较弱,3C 家居专业店/零售云直营店可比门店销售收入同比下降 5.66/6.27%;红孩子可比门店销售收入同比增长16.84%。
毛利率下降,总费用率增加
1H19 综合毛利率为14.04%,同比下滑0.39pct;核心主营业务毛利率12.7%,同比下滑0.73pct,主要因促销家居,以及政企客户拓展影响。总费用率有所增加,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.12/1.99/1.08/1.08%,同比+0.68/-0.21/+0.27/+0.83pct,主要因苏宁小店费用增加、物流前置仓建设所致。
风险提示
多业态高速扩张大幅拖累业绩;费用率修复不及预期。
高速增长,全渠道多业态建设提速,维持“买入”评级
我们维持盈利预测, 预计2019/2020/2021 年公司净利润分别为173.29/30.88/48.12 亿元。按照线下、线上平台、物流、金融、自有物业进行分部估值。其中,线下业务估值为620-827 亿元,线上业务按照P/GMV = 0.1-0.15x 测算,估值区间为 208.3 – 312.45 亿元;物流业务估值区间228 亿-380亿元;金融业务估值为230.44 亿元;自有门店物业价值为62.73 亿元。综上所述我们认为公司合理估值区间为1349-1812 亿元,对应股价14.48-19.46 元。维持“买入”评级。

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研究员: 国信证券 ● 王念春,刘馨竹
发布时间:2019-09-05

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全部评论

鱼跃在水809-05 12:30

同店是增长的!总量是闭店影响的。垃圾级分析报告!