[申万宏源:买入]2019年半年报点评:继续推进全场景零售 提升全品类专业化经营能力

公司公布2019 年半年度报告,业绩符合市场预期:(1)19H1 实现营收1355.71 亿,同比增长22.49%;归母净利润21.39 亿,同比增长-64.36%。19Q2 营收733.30 亿,同比增长20.10%;归母净利润20.04 亿,同比增长-65.99%。整体GMV 为1842.13 亿元,同比增长 21.80%。(2)我们测算,扣除19H1 苏宁小店损益及18H1 出售阿里股票收益,公司19H1 归母净利润同比增长89.3%。19H1 剔除苏宁小店经营亏损及其股权转让带来的净利润增加,归母净利润为7.61 亿元。
净利率水平环比大幅提升,费用率同比有所提升。19H1:(1)毛利率14.04%,较一季度下降1.86pct;净利率1.54%,较一季度提升1.37pct。毛利率下降主要系公司紧抓促销旺季实施积极的价格竞争策略,加大对新品类的促销投入,积极拓展政企类客户的销售影响。(2 )费用率16.55% , 同比提升2.66pct 。销售/ 管理/研发/ 财务费用率12.34/2.02/1.09/1.10%,同比提升1.75/-0.21/0.27/0.85pct。费用提升主要包括人员费用率增加、租赁费用率提升、物流费用阶段性有所增加、经营性资金的需求增加带来借款规模的增加以及计提 18 年发行公司债利息。
线上:形成社交运营矩阵,加强线上商品类目的建设。(1)2019H1 线上GMV 为1,121.50亿,同比增长26.98%,自营GMV 为796.95 亿,同比增长25.60%,平台GMV 为324.55亿,同比增长30.50%。(2)聚焦社交运营,强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品的创新,整合商品供应链及物流、金融服务资源,为社区、社群、社交电商等新兴渠道输出赋能。(3)通过加强新品、潮品的引进,提升 SKU 及品牌丰富度,配套完善保税仓、海外仓布局,强化海外购发展。通过“苏宁拼购”、“苏宁特卖”加强快消、服装、日用百货等商品的推广。
线下:持续完善全渠道布局,优化店面、商品结构。2019H1 线下GMV328.02 亿,同比增长10.97%。(1)推进全场景业态布局。截至2019 年6 月30 日,零售云加盟店3362家,苏宁小店及迪亚天天自营5368 家,迪亚天天加盟42 家,其它各类自营门店共计4141家。直营店1746 家,专业店2110 家,红孩子店172 家,苏鲜生9 家,苏宁易购广场54个,储备苏宁易购广场项目8 个,非大陆地区门店67 家(中国香港28 家、日本39 家)。(2)专业店、直营店、红孩子店同店增速-5.66%、-6.27%、16.84%。
维持盈利预测,维持“买入”评级。公司进一步丰富智慧零售场景布局,加快大快消类目的发展。零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升。我们预计公司2019-2021 归母净利润185.77/30.21/34.20 亿,对应EPS 为2.00/0.32/0.37 元,对应当前股价PE 为5/34/29 倍,维持“买入”评级
风险提示:行业竞争进一步加剧,线上增速大幅放缓,线下展店不及预期。

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研究员: 申万宏源 ● 赵令伊
发布时间:2019-09-04

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