[中金公司:买入]2019年半年报点评:经营性利润进一步向好 全渠道智慧零售渐入佳境

1H19 业绩符合我们预期
苏宁易购公布1H19 业绩:收入1355.71 亿元,同比增长22.5%;归母净利润21.39 亿元,同比下降64.4%,对应每股盈利0.23 元,符合我们预期。其中,净利润下滑主因去年同期出售阿里股权实现净利润56 亿元所致。2019Q1/Q2 营收同比分别+25.4%/+20.1%,仍实现持续快于行业的增速。
发展趋势
1、营收端增速持续快于行业,线上拼购与线下小店等成为增长亮点。上半年营收同比+22.5%,全渠道GMV 同比+21.8%。分渠道看,1)线上:GMV 同比+27.0%至1121.5 亿元,继续快于电商行业整体增速,主要受益于苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品创新,以及自主产品、快消品等类目快速增长推动,注册会员数量上升至4.42 亿,有效支撑线上可持续增长;2)线下:社区市场方面,新开苏宁小店1626 家,并上线苏宁邮局、小店云超、小店拼团、苏宁菜场等产品,单店模型持续优化;下沉市场方面,零售云新开直营及加盟店1524家,推进商品结构优化并上线云货架、推客等营销工具,充分适应下沉市场需求;店效方面,家电3C 可比店营收同比-5.66%,主因宏观市场环境压力,我们仍看好公司竞争优势及中长期成长空间。
2、经营性利润进一步向好。综合毛利率同比小幅下降0.4ppt 至14.0%,主因促销政策影响。费用端来看,销售费用率同比+1.7ppt至12.1%,主因苏宁小店培育阶段战略性投放及新店开发和新品类运营带来人员储备增加所致;管理及研发费用率合计同比+0.1ppt至3.1%;财务费用率同比+0.8ppt 至1.1%,与金融板块较快发展带来的筹资需求有关。净利润率同比下降3.8ppt 至1.6%。若扣除苏宁小店上半年经营亏损及股权转让一次性投资收益,公司测算上半年经营性净利润7.61 亿,较去年同期进一步向好。
3、内生外延并举,全渠道智慧零售渐入佳境。
(详细内容请参见正文第3 页)
盈利预测与估值
维持盈利预测,当前股价对应2019 年7 倍P/E 和0.3 倍P/S,维持跑赢行业评级和目标价15.6 元人民币,对应2019 年10 倍P/E 和0.4 倍P/S,有45%上涨空间。
风险
行业竞争持续加剧;宏观经济持续下行。

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研究员: 中金公司 ● 樊俊豪
发布时间:2019-09-03

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