[招商证券:买入]2019年半年报点评:短期业绩承压 看好电商运营思路切换后利润改善

受上半年家电销售疲软以及调整门店影响,GMV与收入增速放缓。H1营业收入1355.71 亿元(+22.49%), GMV1842.15亿元(+21.80%)。2019年上半年,公司新开苏宁小店(含迪亚天天)/零售云直营店/母婴店/超市店/家电3C店1,626/177/22/1/45家,闭店435/799/7/0/40家。家电3C专业店/母婴店/零售云直营店可比门的销售同比-5.66%/+16.84%/-6.27%。我们预计收入增速放缓一方面与上半年家电销售疲软相关,根据中怡康数据,2019年4/5/6月空调行业零售量分别下滑12.83%/15.7%/4.7%;另一方面与调整门店相关,叠加去年高基数影响,同店承压导致收入及GMV增速放缓。
受费用率拖累,净利率短期有所下滑。2019年上半年毛利率为14.04%,同比-0.39pct,主要由于外部市场环境持续承压,公司紧抓促销旺季进行价格竞争等影响,零售主业毛利率下滑0.86pct至11.73%。H1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为12.12%/1.99%/1.08%/1.08%,分别同比+1.68/-0.21/+0.83/ +0.26pct。 H1公司净利率1.54%(-3.60pct)。
员工持股计划平稳实施,顺应电商发展模式改变运营思路。报告期内公司实施股份回购,用于员工持股计划或者股权激励,提高职工的凝聚力和公司竞争力。截止6月28日已完成第三期员工持股计划,本持股计划持有公司股份73,070,874股,占公司总股本的比例为0.78%。上半年公司继续结合电商行业发展趋势,聚焦社交运营,积极创新苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品,利用小程序矩阵打造 O2O 服务社区,同时看好零售云业态下沉。
投资建议:目前苏宁估值处于历史低位,根据分部估值苏宁市值空间在1800亿左右,维持强烈推荐。维持“强烈推荐-A”评级
风险提示:经济下行风险,竞争激烈,全渠道融合不及预期,线上增速放缓

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研究员: 招商证券 ● 宁浮洁,丁浙川,周洁
发布时间:2019-09-02

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