[国信证券:买入]重大事件快评:收购家乐福中国 补齐快消业务线下大超短板

事项:
6月23日晚间公告,公司全资子公司苏宁国际,拟以现金48亿元人民币等值欧元,收购CarrefourChinaHoldingsN.V.(简称“家乐福中国”)80%股份。
国信观点:公司通过收购家乐福中国股权,迅速补齐线下超市业态短板,在快消业务线中实现供应链(苏宁+家乐福)-电商(苏宁易购)-小业态(苏宁小店)-大超(家乐福中国)的完整闭环,存在较好协同效应。暂不考虑家乐福并表影响,由于2019年苏宁金融出表将带来161亿的投资收益,预计2019/2020/2021年公司净利润分别为173.27/30.85/48.11亿元。根据我们分部估值测算,公司合理估值区间为14.48-19.46元,目标估值距离现有股价空间28.7-73%,维持“买入”评级。
评论:
收购家乐福中国80%股权,作价相对合理,形成快消业务闭环
家乐福中国于1995正式进入中国大陆市场,是最早一批在中国开展业务的外资零售企业之一,主营大型综合超市业务。截至2019年3月,家乐福中国在国内拥有约3,000万会员,开设有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心,店面总建筑面积超过400万平方米,覆盖22个省份及51个大中型城市。
2018年,家乐福中国总收入为299.58亿元,同比降幅约为8%,主要因关店影响;同时,公司亏损幅度明显收窄,从2017年的11亿元减亏至2018年的5.78亿元,后续持续减亏可期。
锁定期:在交割后三年内,苏宁国际和转让方均不得将其所持家乐福中国股份向第三方转让,但向双方各自的关联方转让除外。
交易作价:本次交易标的家乐福中国100%股份的估值为60亿元人民币。交易作价对应P/S约为0.2x,估值水平相对合理。
公司通过收购家乐福中国能够进一步丰富公司智慧零售场景布局,在产品、业态、供应链、会员运营等方面加快大快消类目的发展。1)产品:苏宁+家乐福的协同有望帮助公司在大快消类目的跨越式发展,产品品类将得到极大的丰富,提升本公司全品类经营能力;另一方面,有助于强化快消领域的自有品牌研发能力、市场推广能力以及食品质量控制能力,推动供应链赋能。2)供应链:家乐福中国拥有完善的供应链及仓储能力,拥有6个大型配送中心,覆盖全国51个城市,对鲜食、便利商品和常保商品的仓储运输管理有丰富经验;在最后一公里配送、生鲜冷链物流领域有所突破。3)业态:快速获取优质线下场景资源,迅速获得家乐福中国在一二级城市的门店网络。
家乐福中国2018年度实现营业收入299.58亿元,占苏宁易购2018年度经审计营业收入比例约为12.23%,此次交易对苏宁销售收入、经营性现金流方面将有所助益。
投资建议
暂不考虑账面现金价值,我们拟按照线下、线上平台、物流、金融、自有物业进行分部估值。其中,线下业务估值为620-827亿元,线上业务按照P/GMV=0.1-0.15x测算,估值区间为208.3–312.45亿元;物流业务估值区间228亿-380亿元;金融业务估值为230.44亿元;自有门店物业价值为62.73亿元。综上所述我们认为公司合理估值区间为1349-1812亿元,对应股价14.48-19.46元,目标估值距离现有股价空间28.7-73%,当前股价具有安全边际,维持“买入”评级。公司当前多业态、线上下齐发力,零售云、苏宁小店等新兴业态展店迅速,有望持续形成规模效应;传统家电连锁业务维持稳健,通过并购家乐福增强快消领域全渠道竞争力,建议积极关注。
风险提示
1)海外并购整合进展慢于预期;
2)家乐福中国扭亏进度不及预期;

相关股票:$苏宁易购(SZ002024)$
研究员: 国信证券 ● 王念春
发布时间:2019-06-25

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冷山13207-03 19:22

未必是好事!

山林漫步06-25 17:23

静待花开