[中信建投:买入]拟收购家乐福中国80%股权 全场景零售布局进一步完善 协同效应空间巨大

事件
苏宁易购23日晚间发布公告:公司全资子公司苏宁国际拟以现金48亿元人民币等值欧元(汇率为交割日前第三个工作日央行公布的汇率中间价)收购家乐福中国80%股份。本次交易完成后,苏宁易购将成为家乐福中国控股股东,家乐福集团持股比例降至20%。
简评
收购标的长期深耕国内商超市场,品牌影响力与线下渠道网络具有优势
家乐福中国于1995正式进入中国大陆市场,系最早进入大陆市场的外资超市之一,已深耕国内商超市场24年。截至2019年3月,家乐福中国在国内拥有约3000万会员,开设有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心,店面总建筑面积超过400万平方米,覆盖全国22个省份及51个大中型城市。欧睿数据显示,2018年家乐福中国日杂销售市占率0.7%,排名第七。家乐福中国作为行业领先企业,具有较强的供应链能力,丰富的线下运营经验,较高的品牌知名度等优势。
家乐福中国2018年业绩趋势向好,本次交易对价较为合理
近年来家乐福中国业绩受互联网冲击产生阶段性亏损,2017/18年家乐福中国业绩分别为-10.99/-5.78亿人民币,但标的公司经营性现金流净额保持稳定健康(17/18年标的公司经营性现金流净额分别为3.4/3.3亿人民币),2018年公司亏幅大幅缩窄,且EBITDA为5.16亿人民币,公司网络优化效应逐步显现,整体业绩趋势向好。
家乐福中国2018年营收为300亿人民币,本次交易标的公司全部股权估值为60亿人民币,对应PS为0.2X。A股主要同行业上市公司2018年PS均值为0.88X,中位数为0.7X,同业比较下本次交易对价较为合理。
通过本次收购,苏宁全场景智慧零售版图大为完善,协同效应空间巨大
公司通过收购家乐福中国能够进一步丰富公司智慧零售场景布局,加快大快消类目的发展,同时降低公司采购和物流成本,提升市场竞争力和盈利能力,协同效应空间巨大,具体有:
①输出智慧零售场景塑造能力,对家乐福门店进行全面数字化提升,并与苏宁小店形成协同。苏宁全场景智慧零售塑造能力领先,此次收购后将对家乐福进行全面数字化提升,构筑线上线下融合的超市消费场景。苏宁线下超过6000家苏宁小店可与家乐福门店联合,大小业态形成互补,完善最后一公里配送网络,提高到家模式的效率并节约物流成本。
②利于加速苏宁大快消品类发展,强化快消品供应链能力。家乐福深耕商超市场,海内外供应链能力与快消品运营经验具有优势,家乐福拥有6个大型配送中心,覆盖全国51个城市,对鲜食、便利商品和常保商品的仓储运输管理有丰富经验。此次收购有望帮助苏宁易购大快消类目实现跨越式发展,极大丰富产品品类,并进一步降低采购和物流成本,提升市场竞争力与盈利能力。
③利于公司获取优质物业资源,提升线下门店竞争力。家乐福中国在一二级城市的核心位置拥有大量优质且稀缺的网点资源,苏宁家电家居、苏宁红孩子、苏宁极物、苏宁金融、苏鲜生生鲜超市、苏宁小店即时配送等丰富业务,均可与商超业态进行模块化对接,打造门店全新的核心竞争力。
④丰富苏宁会员生态,提升用户价值。家乐福中国拥有忠实会员3000万,且具有高频、必需品消费特性,与苏宁体系4亿会员(以电器、3C产品为主的消费特性)形成有效互补,在苏宁易购既有的数据分析挖掘能力基础上,可以进一步强化关联推荐、关联消费,增强用户活跃度,提高用户粘性,大幅提升用户价值。
投资建议:此次收购完成后,苏宁将对主要零售渠道形成全面覆盖,包括线上自营、线上平台、线下专业店、百货店、商超、便利店,全渠道智慧零售生态版图已然全面形成,未来协同效应发挥空间巨大。暂不考虑本次收购的并表影响,我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为165、40亿元,对应PE分别为6、26倍,维持“买入”评级。
风险因素:收购进程不及预期(本次交易尚需通过国家市场监督管理总局许可);收购标的存在业绩及商誉风险;行业竞争加剧


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研究员: 中信建投 ● 史琨
发布时间:2019-06-25

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