[华金证券:买入]收购家乐福中国80%股权 快销品类更进一步

事件
苏宁易购全资子公司出资约48亿元,收购家乐福中国80%股份。
投资要点
线上渠道冲击线下超市,家乐福市占率降低:苏宁全资子公司苏宁国际与家乐福集团签署股份购买协议,拟出资48亿元收购家乐福中国80%股份。截止Q1,家乐福中国开设210家大型综合超市,24家便利店,店铺面积超400万平方米。近年来,线上渠道对线下超市形成冲击,家乐福中国市占率下行,据凯度,家乐福中国市占率已由2017年的3.3%降至2.9%,导致2018年家乐福中国营收同比下滑7.7%至300亿元,净亏损5.8亿元。本次收购PS约为0.2倍,估值略低于人人乐的0.29倍、中百集团0.32倍,较为合理。
收购家乐福,推动苏宁快销品类布局:2018年,苏宁易购主力品类为电子设备,家电3C品类合计占据营收约95%的份额。2019年以来,苏宁易购收购万达百货开拓快销供应链,线上流量向百货品类倾斜。据亿邦动力网,618期间,苏宁大快消订单量同比增长245%,推动全渠道订单量增长133%。对于苏宁易购,本次收购家乐福中国80%股权,(1)能够在万达百货之外,为苏宁贡献快销品类供应链资源,推动苏宁易购消费品类从家电3C向复购率更高的日用快消品扩张,有望强化消费者购物粘性;(2)家乐福中国目前拥有约3000万会员,约为苏宁易购4.22亿会员的7%,门店布局51个大中型城市,有望增加苏宁易购平台触点,增加会员数量;(3)家乐福中国2018年实现营收近300亿元,约为苏宁易购应收的12%,并表将推升苏宁营收增速。对于家乐福中国,收购后有望嫁接苏宁线上渠道,布局全渠道销售,或将逐步提升家乐福坪效,推动利润回暖。
投资建议:苏宁易购坚持线上线下融合发展。19年预计线上较快增长及家乐福并表推升营收增速,小店、金服计划出表,全年扣非净利润回暖或可期待。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别1.79、0.38和0.58元。净资产收益率分别为17.4%、3.6%和5.2%,目前公司PS(TTM)约为0.41倍,低于京东的0.59倍,略低于唯品会的0.42倍,建议关注公司转型期业绩表现。维持“买入-B”建议。
风险提示:收购尚需市场监管部门反垄断审查;家乐福中国整合或不及预期;多品类扩张存在不确定性,战略转型效果或不及预期。

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研究员: 华金证券 ● 王冯
发布时间:2019-06-25

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