[申万宏源:买入]48亿收购家乐福中国 加快全场景零售业态布局

事件:公司近日发布公告,6 月22 日公司全资子公司苏宁国际与家乐福集团签订《股份购买协议》,苏宁国际以现金48 亿元人民币等值欧元收购家乐福中国80%股份。
苏宁拥有董事会多数席位,预计将获得家乐福中国经营管理主导权。家乐福中国估值达60亿,交易价格对应2018 年PS 为0.2,同期A 股主要同业公司平均PS 为0.88 倍,估值合理。收购事项已经通过公司董事会审议,交易现金对价占公司2018 年度净资产的5.93%,无需提交公司股东大会审议。交易达成后,家乐福中国监督董事会由7 人组成(5人来自苏宁,2 人来自家乐福集团),监督董事会主席来自苏宁。
家乐福深耕中国市场24 年,在快消品领域有深厚的积累。截至2019 年3 月,家乐福中国在国内拥有约3,000 万会员,开设210 家大型综合超市、24 家便利店,门店总建筑面积超过400 万平米,覆盖全国22 个省份51 个大中型城市,位居2018 年中国超市(便利店)连锁百强第七名。拥有完备的供应链及仓储能力,较强的本地化采购能力。在电商冲击下,家乐福中国遭遇阶段性经营亏损。近两年网络优化效应逐步显现,亏损收窄。2018年实现营收299.58 亿元,同比增长-7.67%。实现归母净利润-5.78 亿元,同比增长47.41%。
进一步完善公司全场景零售业态,加速大快消品类发展。收购家乐福中国符合公司一贯的并购策略。公司近来并购的迪亚天天、万达百货,均瞄准对方的商品供应链体系。(1)加快大快消类目的跨越式发展。提升全品类经营能力和自有品牌研发能力,提供更丰富的商品选择,更场景化的购物体验以及更便捷高效的服务体验;(2)建设大快消品类全国仓储供应链基础设施建设。家乐福中国拥有6 个大型配送中心,覆盖51 座城市,积累较丰富的鲜食、便利商品和常保商品仓储运输管理经验,可以进一步补足公司大快消品类的物流仓储和配送能力;(3)获取优质物业资源。家乐福在一、二线城市人口密集商圈拥有大量优质物业。未来公司或可通过创新资产运营模式,盘活存量资产,实现物业价值。
维持盈利预测,维持“买入”评级。通过收购家乐福中国,公司进一步丰富智慧零售场景布局,加快大快消类目的发展,有利于降低采购和物流成本,提升市场竞争力和盈利能力。本次交易尚需通过国家反垄断审查,存在一定不确定性,暂不考虑并表。考虑2019 年金服出表预计增加投资收益161 亿,我们预计2019-21 归母净利润185.77/30.21/34.20 亿,对应EPS 为2.00/0.32/0.37 元,对应当前股价PE 为6/35/30 倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争进一步加剧,线上增速大幅放缓,线下展店不及预期

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研究员: 申万宏源 ● 赵令伊,王昊哲
发布时间:2019-06-25

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