[中金公司:增持]收购家乐福中国80%股权 强化大快消品类拓展与全场景优势

公司近况
苏宁公告,全资子公司苏宁国际拟以现金48亿元人民币收购家乐福中国80%股权,家乐福集团持股比例降至20%。本次收购是苏宁继收购万达百货后,在线下优质零售资源的再次布局,我们认为将有助于大快消品类拓展,丰富智慧零售全场景布局,并有利于降低采购与物流成本,进一步提升苏宁竞争力,实现跨越式发展;后续随着整合的推进,双方有望在供应链、门店运营、物流仓储、会员体系、数字化等方面发挥协同效应,提升经营效率。
评论
1、收购家乐福中国80%股权,强化大快消品类拓展及全场景布局:
1)以0.2倍P/S收购家乐福中国约300亿元销售规模,交易对价相对合理:本次交易家乐福中国估值为60亿元人民币,苏宁交易估值倍数为0.2xP/S(2017-18年,家乐福中国营收324.47/299.58亿元,净亏损10.99/5.78亿元),截至2019Q1家乐福中国已开设210家大型综合超市,会员数3,000万,拥有6大仓储配送中心;
2)本次交易对苏宁意义深远,我们看好公司核心经营指标持续向好趋势:①提升大快消品类核心能力,增强消费粘性:收购完成后,家乐福门店与苏宁超市板块打通,增强大快消类目的供应链、品类经营能力,同时整合后的规模效应发挥,也有望降低采购及物流成本,提升经营效率;②构建全场景零售业态,提升与现有业务协同效应:家乐福中国优质的线下场景资源与品牌会员基础,将进一步完善苏宁全场景业态,同时与苏宁家电家居、红孩子、苏鲜生等业态融合协同,也有助于打造苏宁门店的核心竞争力;③短期增厚苏宁销售规模及经营现金流,中长期提升经营业绩。
2、苏宁618全渠道订单增长133%,全场景优势进一步凸显。其中,家电订单量同比增长83%,大快消订单量同比增长245%。
3、重申TopPick,公司已进入全渠道高质量快速成长阶段。1)通过全渠道多场景协同互动,以持续快于行业的增速抢占市场份额;2)利润端借助并购整合、商品优化、供应链提效及增值服务,盈利能力将迎来向上拐点。(以上完整内容请参见正文部分)
估值建议
鉴于需反垄断审查,我们暂维持盈利预测,当前股价对应2019e7.3xP/E和0.3xP/S,维持推荐评级和17元目标价(对应2019e11xP/E和0.5xP/S,51%上涨空间)。
风险
行业竞争加剧;并购整合不及预期。

相关股票:$苏宁易购(SZ002024)$
研究员: 中金公司 ● 樊俊豪
发布时间:2019-06-25

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