[广发证券:买入]拟收购家乐福中国补快消短板 多业态经营添重要一环

拟48亿元收购家乐福中国80%股权
苏宁易购公告,拟48亿元现金收购家乐福中国80%股权。1)家乐福1995年进入中国大陆市场,截至1Q19拥有3000万会员,在22个省份、51个大中城市拥有210家大型综合超市,24家便利店和6大仓储配送中心,店面总面积超400万平米。18年家乐福中国营收300亿元,净亏损5.8亿元(EBITDA为盈利5.2亿元),但较17年已明显减亏(17年亏损11亿元),18年末归母权益为-19.3亿元(因电商冲击,近年来阶段性亏损所致);2)本次收购对家乐福中国100%股权估值为60亿元,对应18年ps为0.2x;3)本次交易尚需通过国家市场监督管理总局反垄断调查。
补齐快消供应链短板,多业态经营布下重要一环
此次收购家乐福中国是继公司年初收购万达百货后又一重要布局。客观来看,收购家乐福必然面临整合问题,但较低的收购成本本身降低了整合风险。更重要的是,快消是苏宁电器之外最为核心的业态布局,相比纯线上经营或自身开店探索,收购家乐福无疑是更加快速且低成本的扩张方式,且能迅速补充家乐福原有快消供应链体系。另外,家乐福平均约2万方的单店面积适合苏宁易购自营多业态进入填充,苏宁电器&红孩子母婴&苏宁极物等预计将全面进驻家乐福门店,门店利用率有望明显提升。
经营利润有望逐季改善,融合家乐福后快消业务拓展值得期待
我们判断Q1是苏宁经营阶段性低点,家电销售逐步回暖、苏宁小店拟剥离、物流对外服务提升利用率等有望带动经营利润改善。收购家乐福有望为公司非电品类扩张增添重要伙伴。暂不考虑此次收购影响,预计19-21年收入3093/3723/4409亿元,归母净利润178.1/51.1/71.8亿元(19年含苏宁金服增值161.3亿元)。零售业务给予19年0.45XPS,叠加苏宁金服价值,合理价值16.36元/股,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行,终端家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力;收购未获批准。


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研究员: 广发证券 ● 洪涛,林伟强
发布时间:2019-06-24

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