[中国银河:买入]2020年半年报点评:Q2业绩持续承压 转基因玉米打开想象空间

我们的分析与判断
1)Q2 收入下行、毛利率下降影响利润表现
2020H1,公司营业收入为11.32 亿元,同比-9%;其中杂交水稻、玉米、向日葵种子、蔬菜瓜果、杂谷种子贡献收入5.32 亿元、2.56 亿元、1.11 亿元、0.83 亿元、0.51 亿元,同比+9.37%、-20.84%、-32.67%、+21.49%、+1.68%;归母净利润-0.74 亿元,同比-207.43%;扣非后归母净利润为-1.19 亿元,同比-297.56%。公司综合毛利率43.53%,同比-3.26pct;期间费用占比为45.76%,同比+7.85pct。
2020Q2,公司营业收入为3.25 亿元,同比-35.48%;归母净利润-0.98 亿元,同比-48.04%;扣非后归母净利润-1.61 亿元,同比-28.57%。净利润下行主要源于收入下行以及杂交水稻、玉米的毛利率水平下降较大(分别下行8.65pct、10.46pct)。
2)转基因玉米获安全证书,研发品类持续扩大
公司参股子公司杭州瑞丰的“瑞丰125”已获得农业农村部的农业转基因安全证书,一批优良玉米品种也已开发完成转基因版本。根据我国转基因农作物商业化流程,在品种取得生物安全证书以后,还需经历商业化许可、品种审定、种子生产经营许可等步骤。我们认为在一切顺利的背景下,我国转基因玉米在1-2 年内可实现终端市场销售。另外,在产品线上,抗草地贪夜蛾玉米、多抗除草剂性状等正稳步推进法规审批。
3)玉米产需缺口持续,或利好种业需求提升
2016 年以来我国玉米行业进入去库存周期,玉米库存逐步消化,库消比快速下降。2019 年国内玉米库消比降至39.93%,已低于14 年水平,玉米产需差额为-6715.2 万吨;预计2020 年国内玉米消费持续消化库存。考虑到目前草地贪夜蛾形势严峻、下游生猪、肉禽存栏回升带来的饲用需求提升,未来玉米产需差额或将持续扩大。综合玉米供需情况,我们认为玉米将迎来价格上行趋势,利好种业需求提升。
投资建议
公司拥有转基因玉米研发与产品优势,叠加玉米产需缺口持续,玉米行业规模增厚,公司未来业绩可期。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别0.37/0.47/0.61 元,对应PE 为57/44/34 倍,给予 “推荐”评级。
风险提示
新冠疫情带来的风险,产业政策变化的风险,自然灾害和病虫害的风险,新产品研发和推广的风险,市场风险等。

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研究员: 中国银河 ● 谢芝优
发布时间:2020-09-01

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