[中金公司:买入]2019年半年报点评:仍需等待经营拐点

1H19 归母净利润同比-56.52%,业绩符合预期
隆平高科公布1H19 业绩:1H19 收入12.44 亿元,同比-7.79%,归母净利0.68 亿元,同比-56.52%。其中,2Q19 收入5.04 亿元,同比-5.73%,归母净利-0.66 亿元,同比+2.06%,二季度为公司传统销售淡季,业绩贡献占全年比重有限,中期业绩符合我们预期。分拆业务看,外部经营环境不佳,公司水稻制种业务受到负面影响,1H19 水稻制种收入同比-38.2%至4.86 亿元。相比下,玉米制种业务并表收入增加,1H19 收入同比+61.1%至3.24 亿元。1H19公司综合毛利率基本稳定,同比+0.5ppt 至46.3%,但因并表范围变化以及理财收入减少、利息支出增加、汇兑损失等因素,公司期间费用率同比+9.0ppt,导致净利率同比-6.2ppt 至5.5%。
发展趋势
水稻制种外部经营环境不佳,但竞争力突出:近年来水稻价格较低,令农民种植意愿下降,水稻整体市场规模相应缩小。同时,国审水稻品种大幅增长,水稻制种行业竞争激烈。整体看,当前行业景气度并不高,外部环境对公司水稻制种业务发展产生一定负面影响。自下而上看,公司的品种优势及治理改善值得关注。一方面,公司主力新品系“隆两优”、“晶两优”性状优势较强,短期内仍将是公司主力推广品系,且储配品系“悦两优”、“韵两优”均在培育阶段。依靠品种竞争力,我们认为公司杂交水稻市占率仍处于上升通道。另一方面,公司经营管理水平有望提升,公司本年将聚焦精力进行内部改革,对各子公司财务一体化核算,为逐步完成事业部制组织战略变革奠定基础。整体来说,我们依然看好公司水稻制种业务的长期发展空间。
玉米制种业务仍处调整期,长期看好:公司本年并表联创后,在玉米制种领域竞争优势增强,玉米制种业务的收入及整体毛利率均有所上涨。但分拆看,自有玉米种业务本年仍将以消化库存为主,联创经营稳定,巴西陶氏项目目前则仍在磨合期且费用压力较大。我们认为公司并购巴西陶氏项目,对长期拓展玉米制种业务具有重要意义,但短期仍处于阵痛期,经营拐点仍需等待。
盈利预测与估值
股价对应2019/2020 年28/21 倍估值。我们维持跑赢行业评级与2019/2020 年盈利预测6.07/7.91 亿元不变,同时维持15.20 元目标价不变,对应2019/2020 年33/25 倍估值,+19%空间。
风险
品种推广低于预期;库存压力致利润下滑,外延扩张低于预期。

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研究员: 中金公司 ● 孙扬
发布时间:2019-09-02

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