[兴业证券:买入]2018年年报及2019年一季报点评:行业低迷叠加整合摩擦 业绩承压

投资要点
事件:隆平高科公布2018年年报和2019年一季报。2018年,公司实现收入35.80亿(+12.22%);归母净利润7.91亿(+2.49%);扣非后3.26亿(-46.85%)。其中单四季度:公司收入21.23亿(+9.94%),归母净利润7.14亿(+16.75%),扣非后3.29亿(-26.89%)。每10股拟分红2元。
一季度公司收入7.39亿元(-9.15%),归母净利润1.34亿元(-40.22%),扣非后0.95亿元(-17.53%)。
种子业务体量和范围均上一台阶,但经营总体承压。经过数年内生外延增长,公司种子业务已稳居龙头,2018年杂交稻市占率超过三分之一,收入21.25亿(+9.4%),但因收购价下行等因素,毛利率下滑4.24个百分点至41.14%。玉米行业有一定回暖,公司因联创并表收入跃增至6.03亿(+72.5%),毛利率也提升3.65个百分点至40.05%。另蔬菜瓜果收入2.84亿(+28.5%),杂谷0.9亿和食葵种子1.5亿。
经营范围扩大导致费用增长较为明显,研发投入保持高增长。从费用端,公司经营范围扩大带来的费用增加较为明显。公司销售费用3.6亿(+22%),管理费用3亿(+41%),主要是并表及体量扩大带来的销售增员、折旧扩大、并购带来的中介费用等。2018年公司仍有较高研发投入,4.5亿(+38.9%),其中费用化21%,约0.9亿。(接下页)
业绩负向影响主要来自于:(1)海外业务与相关费用,估计有约2亿以上的负贡献。(2)耕地开发仅不到500万利润,其余因政策问题未予以确认。(3)证券投资亏损及公允价值变动带来0.4亿负贡献。
业绩正向影响主要来自于:(1)处置子公司,以及剩余股权(相关房产和土地)价值重估,带来合计4.3亿收益,报表端投资收益共3.45亿。(2)公允价值变动带来1.51亿正贡献,主要是远期购汇业务的1.76亿变动。
一季度业绩低迷,长期逻辑不变,但短期仍有压力。一季度经营角度增长乏力,种子净利润同比增长6%,但公允价值变动及投资收益拖累业绩0.74亿。目前来看,公司经过数年内生外延并举,体量扩大,横向品种增加,海外布局推进,已步入全球前八大种业之列,长期逻辑不变。未来,国内优胜劣汰、政策变化带来的机遇,以及海外水稻都可能是公司的新增长点。
但短期来看,业务复杂后各块不确定因素加大,高管2014年-2018年的业绩承诺过度完毕,前期快速收购后带来的一系列整合和摩擦是公司目前面临的挑战。另外,公司存货与商誉金额分别16亿和22亿,需要关注可能存在的减值压力。
投资建议:2018年行业有一定压力,公司作为龙头内生外延持续扩张,长期逻辑不变,但短期仍有并购后整合带来的压力。经调整,预计公司2019年至2021年EPS为0.68、0.76和1.12元,对应2019年5月8日收盘价格PE 20.3倍、18.1倍和12.3倍,维持“买入”评级。
风险提示:存货跌价风险,商誉减值风险,大宗商品价格波动,政策变化,天

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研究员: 兴业证券 ● 陈娇,毛一凡
发布时间:2019-05-09

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