[国盛证券:买入]2018年年报及2019年一季报点评:水稻、玉米种子市占率持续提升 巴西公司亏损拖

事件:公司发布2018 年报及2019 年一季报。2018 年实现营业收入35.80亿元,同比+12.22%;归母净利润7.91 亿元,同比+2.49%;扣非后归母净利润3.26 亿元,同比-46.85%。2019 年一季度实现营业收入7.40 亿,同比-9.15%;归母净利润1.34 亿,同比-40.22%;扣非后归母净利润9,542万,同比-17.53%。
水稻制种业务逆势上涨,看好研发优势带来的市占率提升。2018 年公司水稻种子业务全年实现营收21.25 亿元,同比+9.42%。在国家水稻种植面积调减、最低收购价下调的政策背景下,公司水稻制种业务逆势增长,核心品系的销量保持稳健增长,市占率进一步提升。毛利率由去年同期的45.37%下降到41.14%,主要受到了当前供需关系下行业竞争加剧以及制种成本提升的影响。中长期来看,公司的龙头地位以及雄厚的研发实力将在此轮行业洗牌期具有优势。2018 年公司整体研发投入4.49 亿,占营收比12.55%,相比上一财年的10.14%有了显着提升。预计该投入将为公司带来更多的优质稻品种,驱动公司中长期的市占率提升。
内生并购驱动,玉米制种业务营收、毛利率同增。2018 年公司玉米制种实现营收6.03 亿元,同比+72.48%。持续上升的玉米价格为该部分业务的增长提供了内生动力。同时公司2018 年并表11、12 月联创种业两个月的业绩,贡献利润1.13 亿元。玉米制种业务18 财年毛利率40.05%,较上一财年的36.40%提升3.65 pct,主要来自于联创并表的贡献。此外公司2018年蔬菜瓜果种子实现较快增长,同比增长30.7%;通过并表三瑞农业,向日葵种子实现营收1.5 亿。
经营触底,未来受益行业基本面温和回升。2018 年公司证券投资亏损4188万元,巴西公司亏损、汇兑损益共计负面影响1.78 亿元,公司扣非后归母净利润同比下滑46.85%,经营触底。2019Q1 公司营收下滑9.15%,扣非后归母净利润同比下滑17.5%,一季度巴西公司对公司负面影响7025 万,预计扣除巴西公司亏损影响,一季度主业利润略有个位数增幅的回暖。经过3 年供给侧改革,行业基本面温和回升,预计2019 年水稻价格平稳运行、玉米价格触底反弹,公司水稻制种业务有望回暖、玉米制种业务保持较快增长。
投资建议:预计公司2019/20/21 年营收分别为42.1/47.7/53.5 亿元,归母净利润分别为7.1/8.5/10.2 亿元,当前市值对应PE 25.2/20.9/17.6 倍,维持“买入”评级。
风险提示:天气恶劣风险、农业政策风险、汇率波动风险、新品推广不及预期。

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研究员: 国盛证券 ● 汪玲
发布时间:2019-04-30

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