[中金公司:增持]长期格局向好 静待拐点

预计2018 年归母净利润同比16.6%
我们预计隆平高科2018 年业绩9.00 亿元,同比+16.6%。我们判断2018 年公司水稻制种主业竞争优势突出,其收入及业绩保持稳定增长;但海外并购业务处于整合期,且土壤修复业务收入同比增速下滑,对公司业绩增速有一定拖累。
关注要点
海外并购及土壤修复业务拖累2018 年业绩:一方面,公司介入陶氏在巴西的玉米制种业务,2018 年处于整合期,经营不稳定且产生诸多费用,预计对公司业绩产生负贡献。另一方面,近年来公司发展种植服务业,以土壤修复业务为主。但2018 年因客户资金层面偏紧,收入确认节奏大幅放缓,也对公司业绩增速产生拖累。
多品种协同作战,水稻制种主业发展趋势向好:因供给压力增大,国内水稻价格仍处于下行轨道;同时,2018 年通过国审的水稻制种品种数目同比增长51%,制种领域竞争更为激烈。自下而上看,公司在水稻制种领域优势明显,当前行业市占率领先且处于一家独大的局面,近年来公司形成隆两优、晶两优、梦两优等多个优势品系,且均处于早期推广阶段,未来发展机会较大。综合判断下,我们认为公司当前品种优势明显,且多品种协同作战的经营模式正契合制种行业背景,自身的成长能力仍有较大机会抵御外部不利环境,继续看好公司水稻制种业务的业绩增长机会。
开拓玉米制种领域,长期发展有突破空间:玉米制种行业为国内制种业中的第一大市场,行业收入规模在200 亿元以上。近年来行业处于洗牌期,尚未形成明确竞争格局。公司通过并购联创种业以及介入陶氏在巴西的玉米制种业务,已较大程度补强了自身在玉米制种领域的能力,未来随并购主体度过整合期,协同效应将逐步显现,故我们看好公司在玉米制种领域的突破机会,该板块也是公司未来业绩最重要的增量驱动之一。
估值与建议
因海外并购业务及土壤修复业务的经营恢复时点具有不确定性,我们下调2018/2019 年盈利预测4.6%/13.7%至9.00/10.00 亿元,同时首次引入2020 年盈利预测12.00 亿元,对应2018/2019/2020年每股盈利0.68/0.76/0.91 元。当前股价对应2019/2020 年17/14倍市盈率。维持推荐评级,但下调目标价3.8%至15.2 元,对应2019/2020 年20/17 倍估值,对应20%向上空间。
风险
品种推广低于预期;库存压力致利润下滑,外延扩张低于预期。

相关股票:$隆平高科(SZ000998)$
研究员: 中金公司 ● 孙扬,袁霏阳
发布时间:2019-02-01

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