[海通证券:增持]2018年三季报点评:业绩经历短期阵痛 静待中长期趋势拐点

隆平高科发布2018年三季报:公司前三季度实现营业收入14.57亿元,同比增长15.70%,归属上市公司股东净利润7723万元,同比下降51.86%,实现基本每股收益0.06元;第三季度单季实现营业收入1.08亿元,同比下降30.56%,归属上市公司股东净利润-8030万元。
种子业务稳健增长。今年以来,国内种植业供给侧改革持续推进,公司种子主业面临的竞争加剧。分品种来看,我们预计公司玉米种子收入规模增长较快,主要是由于公司自身玉米种子业务实现恢复性增长,以及河北巡天等子公司并表因素的驱动;公司水稻种子业务增速或略有放缓,但仍然维持稳健的发展势头;蔬菜瓜果种子、向日葵种子和杂谷种子等业务多来自于公司前期外延并购资产,今年已逐渐显现较好的整合效应,我们预计合计贡献收入约3亿元。
费用大增影响业绩表现。公司前三季度费用压力较大,销售费用、管理费用、财务费用合计同比增加约2亿元,严重拖累整体业绩表现。公司前期多个外延并购项目落地,并购范围的增加导致管理费用明显增加;另外行业竞争加剧以及有息借款的增加等因素,也导致公司销售费用和财务费用显着增长。此外,公司参与收购的巴西陶氏资产尚处于业务整合阶段,我们预计投资收益亏损超过5000万元。
静待中长期趋势拐点。进入新的销售年度,公司实现预收款项8.85亿元,同比增长约10%,在行业整体低迷的环境下仍然显示了作为龙头种企的市场竞争力。今年9月,农业农村部公布了2018年国审品种,公司及子公司的水稻新品种、玉米新品种分别达57个、20个,均位居行业第一。我们认为,随着绿色通道政策带来的审批加快,国内稻种、玉米种已进入品种井喷期,公司依靠丰富的产品梯队、全面的区域布局和领先的营销能力有望进一步巩固行业领先地位。短期不利的行业大环境尚未现明显改善迹象,公司自身的资产整合进程亦将持续,我们建议静待公司业务的趋势性拐点。公司拥有行业内明显的全方位竞争优势,有望率先实现复苏。
盈利预测与投资建议。公司战略规划扎实稳健的推进,研发优势突出,通过外延发展聚合了一大批优秀的团队和资源,产业竞争能力持续提升。不考虑并购联创种业影响,我们预计公司2018~2019年归母净利润分别为6.94亿元、9.01亿元;2018~2019年EPS分别为0.55元、0.72元,给予公司2018年25~30倍的PE估值,对应合理价值区间13.75~16.50元,给予“优于大市”评级。
风险提示。行业供过于求越发明显,外延式扩张不及预期,自然灾害。


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研究员: 海通证券 ● 丁频,陈雪丽,陈阳
发布时间:2018-11-15

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