[东兴证券:增持]2019年半年报点评:量价齐升推动黄金新贵业绩释放

事件:公司发布2019年半年报。公司2019上半年实现营业收入25.28亿元,同比增长20.6%;实现归母扣非净利润4.37亿元,同比增长67.7%;基本每股收益0.22元,同比增长62.7%。公司拟更名为“银泰黄金”。
公司矿产资源储量丰富,主业务基于五家子公司:至2019H1公司资源储量(探+采)为:金金属量97.59吨,银金属量6595吨,铅金属量53.45万吨,锌金属量77.48万吨。黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦及玉龙矿业是公司主要矿选业务子公司,银泰盛鸿为主要贸易业务子公司。其中黑河东安金矿是公司黄金品位最高的金矿,H1金入选品位已达19.9g/t。
黄金营利双增成矿选业务支柱,铅锌银业务净利微降:黄金矿选业务H1收入9.31亿元(+31.2%),占公司矿选业务总收入74.9%,主要受益于公司同期黄金销量+25.3%(至3.27吨)。公司旗下子公司黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦为公司矿选业务支柱,其H1黄金销量各为1.76吨、1.11吨和0.4吨,合计贡献净利润3.78亿,占公司净利润总额86.5%。此外,玉龙矿业铅锌银矿H1营收2.8亿元(+43%),但铅锌价格下降叠加矿石品位下降导致玉龙单位生产成本增加,从而致使净利润-6.2%至0.84亿元。
公司各业务板块仍有后续增量:黄金矿选业务中,青海大柴旦已于今年4月底复产,预计年内或有1.6吨左右黄金产量,2020年达产后或有2.5-3吨年产。黑河银泰下属东安金矿露天转井下工程将于年底完成,生产能力或扩大至1200吨/日,产品将由合质金提升至99.99%标准金银锭。吉林板庙子计划扩产至80万吨/年,另勘探增加0.3吨黄金资源储量。此外,玉龙矿业生产系统预计今年10月验收,另规划改造可回收伴生铜选矿生产系统,初步设计产能1400吨/日,后续将带来产量的进一步提升。
贵金属上行周期,估值具备提升空间:国内基础金价均价已由H1的287.7元/克(+5.9%)增长至297.3元/克(+9.5%),考虑到黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的持续及央行购金行为的一致性及持续性,黄金价格仍处上行周期,年内金价上破1600美元可待。考虑到公司黄金业务占矿选业务总收入比例超过7成,公司具有明显的贵金属属性,金价上涨叠加公司远期黄金产量的释放预期将进一步提升公司的估值水平。此外,公司当前仅12.4%的资产负债率意味着在相对高安全边际下公司具有潜在的杠杆扩张能力,因此我们对公司的长期发展亦抱有信心。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为53.98亿元、62.1亿、67亿元;EPS分别为0.43元、0.57元和0.76元,对应PE分别为36.5、27.3和20.5,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:1、金属价格大幅下跌;2、公司产销量不达预期;3、公司矿产项目进度不及预期。




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研究员: 东兴证券 ● 郑闵钢,胡道恒,张天丰
发布时间:2019-08-28

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