[民生证券:增持]2019年半年报点评:黄金业务放量 晋级黄金新锐

黄金业务放量,成为业绩主要贡献
2019H1 综合毛利率32.52%,同比提升4.84pct,毛利率提升主要源于黄金业务毛利率大增(+8pct 至67.02%)。2019H1 合质金收入9.31 亿元(+67%);收入占比36.81%,毛利占比已达75.88%。主要是金价上行和高品位金矿放量,上半年金销量3.27 吨(2018 年全年4.95t),其中黑河银泰1.76t、吉林板庙子1.11t,青海大柴旦4月26 日开始复产,贡献0.4t 销量。财务费用(0.43%)、管理费用率(4.33%)小幅下降带动三费费率整体下滑。
实施员工持股计划,激励员工积极性
公司于2019 年7 月发布员工持股计划草案修订稿,筹集资金21371.08 万元(存续期2 年,锁定期1 年)。覆盖人数45 人,包括董监高11 人,核心骨干人员合计34 人,员工持股计划有助于协调核心员工与公司利益,发挥员工积极性。
黄金全年均价维持300 元以上,全年业绩乐观
当前美国进入降息周期,TIPS 逼近负区间,支撑金价上行;同时,从风险角度,部分国家汇率面临较大下行压力、多国进入负利率支撑黄金的配置价值。我们重申短期震荡,长期保持上行周期的观点。国内金价全年均价有望维持在300 元/g 以上,同比提升超过40 元/g,看好黄金业务带来的业绩提升。
投资建议
黄金业务业绩贡献已超70%,考虑大柴旦复产影响,全年黄金产量有望突破7吨,调整2019/2020/2021 年EPS 分别为0.53/0.64/0.71 元,对应PE 分别为29/24/21倍。与山东黄金2019 年PE76 倍、中金黄金PE89 倍(均为一致性预期)相比,公司估值较低;同历史估值相比,当前估值处于25%分位数附近,维持推荐评级。
风险提示:
大柴旦矿山产量不及预期;铅锌产品价格持续大幅下滑。

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研究员: 民生证券 ● 方驭涛,薛绍阳
发布时间:2019-08-21

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