[中金公司:中性]2019年一季报点评:猪价涨势确定 出栏进度和成本控制仍需关注

1Q19归母净利润同比+10.38%,符合预期
新希望公布1Q19业绩:收入同比+9.49%至162.12亿元,归母扣非净利同比+20.06%至7.24亿元,归母净利同比+10.38%至6.66亿元,每股盈利0.16元,业绩符合预期。1)整体经营稳定:毛利率同比+0.8pct至9.1%,期间费用率同比+0.2pct至6.7%,净利率4.1%同比持平;2)我们判断畜禽业务表现分化:1Q19禽价高企,禽料及禽养殖业务盈利向好;而1Q19猪价探底,公司猪料销售及生猪养殖业绩均承压;3)公司1Q19生猪销售68.26万头,均重111公斤,出栏节奏略慢于市场预期;销售均价13.0元/千克,考虑防疫成本增加,我们判断当季售价无法覆盖完全成本,生猪养殖业务拖累业绩。
发展趋势
猪价涨势确定,出栏进度和成本控制仍需关注:公司业绩预期差主要来自生猪养殖业务,猪价、出栏、成本是关键因素:1)我们看好猪价向上,本轮周期产能出清程度已超过上一轮,且二季度疫情如因蚊虫传播而加剧,猪价预期或将再度提升,我们判断本年猪价涨幅在25%以上,明年价格有望刷新历史高点,利好公司业绩;2)市场乐观预期下,公司2019/2020年出栏量约350/800万头,但公司当前仅有8万头母猪存栏,对应250万头生猪出栏;且我们判断在疫情背景下,养殖企业新建产能速度普遍慢于预期,故我们对公司出栏量的判断较市场更为谨慎;3)当前,养殖企业防疫成本均在上升,主要源自人工、防疫设备增加、死淘率上升,我们判断本年大型养殖企业防疫成本普遍增加1~3元/千克,完全成本将在14元以上。对新希望来说,因母猪存栏数尚不足以支撑出栏目标,公司仍需依靠外购仔猪进行补充,但猪价上行时仔猪成本将明显提升,令公司的成本管理难度也较高。整体看,我们看好猪价上涨提振公司业绩,但我们对公司的出栏进度和成本控制仍维持谨慎态度。
盈利预测
我们维持2019/2020年归母净利润预测不变。
估值与建议
股价对应2019/2020年24/21倍估值,如剔除金融业务市值部分,公司农牧业务对应2019/2020年52/41倍估值,因当前估值水平已反映了市场对2020年公司生猪出栏量的乐观预期(而在疫情背景下,公司出栏能否达到预期存在不确定性),我们维持中性评级与15元目标价不变,目标价对应2019/2020年23/20倍市盈率,如剔除金融业务市值部分,农牧业务对应2019/2020年49/38倍估值,目标价对应-5%变动空间。
风险
生猪出栏量不及预期,原料价格波动;动物疫情风险。

相关股票:$新希望(SZ000876)$
研究员: 中金公司 ● 孙扬,袁霏阳
发布时间:2019-05-08

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