[天风证券:买入]2019年一季报点评:禽链业务大幅增长 生猪养殖业务蓄势待发

1、禽产业景气推动业绩稳步上行。
白羽肉禽种禽销售及屠宰是公司的重要收入及利润来源。国内祖代白羽肉鸡引种连续多年的不足,使得2018 年四季度以来国内白羽肉鸡价格持续高位。根据博亚和讯数据,2019 年1 季度,白羽肉鸡苗平均价达到7.1 元/羽,鸡产品综合价也达到11.75 元/公斤,为过去5 年来的高景气。白羽肉鸡产业链价格的持续高位,不仅极大增强了白羽肉鸡业务的盈利弹性,还推动肉鸭业务以及禽饲料业务的增长,弥补了一季度猪价低迷给生猪养殖产业造成的亏损。我们预计,报告期内,公司禽产业实现净利润2.9 亿元,饲料业务实现净利润1.3 亿元,民生银行股权的投资收益约5 亿元。
2、生猪养殖业务稳步推荐,龙头雏形逐步显现
公司在2017 年明确了“做大养猪”的战略定位,更是定下来2022 年冲击2500 万头生猪出栏的发展目标。为此,公司从2018 年开始加大了在生猪养殖领域的投资,在建工程开始快速增长。从2018 年Q1 的13.72 亿元增长到2019 年Q1 的26.06 亿元,同比增长89.94%。考虑到建设周期,一般生产性生物资产将晚于在建工程1 年左右开始增长。但是由于非洲猪瘟疫情的爆发,2019 年Q1 公司的生产性生物资产为4.65 亿元,较去年同期下降3.7%。由于公司19Q1 的资产负债率仅42%,仍有较大融资空间。因此,随着公司防疫措施的逐步完善,预计未来几个季度,公司生产性生物资产将有显着增长,为公司后续生猪出栏量的扩张奠定基础。我们预计,2019-2020 年,公司生猪出栏(含外购仔猪)将达到350 万头、800 万头。
3、猪价进入上涨周期,公司将迎净利润高增长期。
从国际经验来看,非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物,养殖户恐慌情绪依旧,补栏积极性非常低迷,产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深,我们预计,本轮猪价高点将创历史新高,突破 25 元/公斤,部分地区将达30 元/公斤。公司产能的快速扩张,将进一步增强公司在养殖景气期内的盈利弹性。
4、投资建议: 由于非洲猪瘟疫情对行业产能去化影响超预期,基于2019-2020 年生猪16 元、19 元/公斤的均价,将公司归属母公司净利润从原先的28.61 亿、45.12 亿元上调至37.12 亿、70.08 亿元,同比增长117.74%、88.8%,EPS 0.88 元、1.66 元。 维持“买入”评级。
风险提示:疫病风险;政策风险;产品价格不达预期风险;生猪出栏量不大预期风险;

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研究员: 天风证券 ● 吴立,刘哲铭
发布时间:2019-05-06

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开心的猪猪侠05-06 20:09

2000亿