[兴业证券:买入]2018年年报点评:轻装上阵 大步向前

其中单四季度:公司收入182.4亿(+9.25%),归母净利润2.54亿(-25.41%),扣非后3.96亿(+4.66%)。
公司拟以总股本42.16亿扣减回购0.73亿,每10股派发现金红利0.3元,共计派发1.24亿元,占归母净利润7.3%。:
行业景气度低迷,饲料业务稳健增长。2018年在猪弱禽走强的大环境下,全行业饲料销量同比略有下滑,但公司饲料业务保持强势增长,量利双增。总销量达到1704万吨(+8.37%),其中猪料440万吨(+8%),禽料1089万吨(+10%),水产料约106万吨(+23%)。饲料板块毛利达到30亿(+13.63%),我们估计贡献利润7亿左右。
禽产业链景气向上,贡献业绩弹性。2018年禽产业链景气向上,价格屡创新高,鸡苗均价4.2元/羽。由于公司战略调整及下游客户需求,公司种禽存量有所下降,使得全年销售鸡苗鸭苗减至4.57亿(-24.63%),养殖量则同比增长28.75%至2.6亿羽,销售鸡鸭肉产品179万吨(-5.6%)。我们估计整个养禽板块贡献利润6亿左右,其中种禽业务贡献约3个亿,养殖及屠宰贡献3亿左右。目前鸡苗在9元/羽左右的历史高价徘徊,产能紧缩叠加需求替代作用,2019年禽产业链预期维持高景气。
无惧疫病,养猪业务持续扩张,迎接未来高景气。2018年处于生猪周期低点,加上8月份后非洲猪瘟影响,猪e网报价全国均价12.7元/kg。量的角度,公司全年共销售种猪、仔猪、肥猪255.37万头(+48.54%),其中外购仔猪占比仍较大。成本角度,公司养殖水平较好,加上仔猪价格偏低,全年出栏完全成本12.4元/kg。未来规划角度,据年报披露,公司2018年末已投入运营项目产能约400万头,新竣工项目产能120万头,在建项目产能达440万头,另有储备产能超1800万头,合计已超过2700万头。资产负债表角度,公司生产性生物资产同比持续增加,但相对三季报略有减少,我们估计受疫病影响,公司当前母猪存栏8万头左右,全年养猪经营与费用投入致亏约2亿。
一季度及后期,一方面外购仔猪导致成本稳定性较弱,另外非瘟影响,我们估计成本阶段性上浮到13.5元/kg左右。目前公司重心在发展养猪规模,按照运营产能的规划,公司2019年出栏有望达到400万头(估计仍需外购一半以上仔猪),2020年进一步增长70%-100%。行业角度,我们预期在非瘟的持续干扰下,生猪产能深度去化,猪价将在2019年趋势上行,2020年有望突破历史高位。
食品业务战略明确,盈利能力有所增强。食品业务是长期发展方向,公司在产品结构、渠道、营销及产能扩张方面均有明确规划。公司全年销售猪肉产品27.83万吨(+4.9%),各类深加工和预制菜品14.97万吨(-7.6%),营收略减但受益于结构改善和渠道优化,盈利能力有所增强,我们估计食品业务贡献利润约1亿。
甩开包袱,轻装上阵。2018年公司资产减值损失7亿,相比2017年1.5亿大幅增加,非经常损益的部分亏损3.26亿,相比2017年微幅盈利差别基较大。异于往年的主要原因有:(1)处置固定资产如关停低效公司等非经常损失2亿;(2)疫病等因素,导致畜禽死淘等带来非经常损失1.9亿;(3)美国蓝星因贸易摩擦等原因盈利不佳,公司处置股权造成账面计提资产减值损失2.2亿;(4)养殖行情波动,前期担保管理不力造成农户违约,坏账计提减值损失约3.5亿(中报已体现)。
本期的资产减值损失与大额非经常损益,主要来自于过去两年农牧行业景气度波动,以及产业模式探索过程中的失误修正。我们认为,当期盈利的影响不可忽略,但以公司的业务体量和结构可以承受,也可以理解。同时,本期的处置也意味着未来轻装上阵。
投资建议:本期公司经营情况整体正常,但因减值和非经常损失导致盈利表现较弱。目前公司重心在发展养猪,预期2019、2020年出栏量在400万头、700万头,行业角度猪价景气向上有望突破历史新高,未来1-2年是公司高增长碰撞行业高景气的时期,将带来巨大的业绩弹性。另外,禽行业高度景气也将为公司贡献利润向上弹性,担保损失计提等旧患去除打消顾虑。综合来看,我们强烈看好公司后续发展,经调整,预计2019年至2021年EPS为0.77、1.63和1.43元,对应2019年4月3日收盘价格PE19.6倍、9.3倍和10.6倍,维持“买入”评级。
风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动,政策变化


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研究员: 兴业证券 ● 陈娇,毛一凡,闾亚
发布时间:2019-04-08

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精彩评论

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陸家嘴费雪04-11 16:31

还好吧,9.9的成本。

紫晟小阙04-11 16:22

新希望,套了多少钱?

shenxuwei04-08 17:17

2021年,1500万头猪。1.43×42=60亿 净利润。假设猪价20元/公斤,成本15元/公斤(外购仔猪,成本拉高),出栏体重110,则每头猪净利500是没问题的。500×0.15=75亿 净利润。民生银行的投资收益每年20亿左右,饲料,鸡鸭,屠宰,肉食品95-60=35亿。按兴业证券这份研报的估计,这些业务在2021年合计亏损35亿。

静水流深v04-08 16:14

有业绩️预期的猪肉股

紫晟小阙04-08 15:43

无所谓,我综合持股成本也降低了,只不过仓加重了。