[东莞证券:买入]2018年年报点评:猪价低迷拖累利润 猪周期反转提升业绩

公司营收维持稳定增长,猪价下跌拖累利润。公司于2019年4月3日晚发布2018年年度报告。2018年,公司实现营业总收入690.63亿元,同比增长10.38%;实现归母净利润为17.05亿元,同比下降25.23%。2018年虽然禽业景气度持续回暖,然而,生猪养殖行业环境却大为不同。猪价从年初开始持续下跌,5月份跌出了近八年来的最低价,导致全行业大面积亏损,下半年非洲猪瘟出现大面积爆发,导致养殖散户大量离开养殖市场。面对疲弱的下游市场,公司通过研发加强产品竞争力。公司共销售各类饲料产品1704万吨,同比增长8.37%。禽产业方面,公司销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭同比增加28.75%;实现营业收入186.47亿元,同比增加9.46%。生猪业务方面,面对较为低迷的市场形势,公司采取稳步扩张的方案。报告期内,公司共销售种猪、仔猪、肥猪同比增加48.54%;实现营业收入32.25亿元,同比上升27.85%,然而猪价低迷,公司猪产业毛利润同比减少下降22.76%。
盈利能力获得提升。2018年,公司销售毛利率为8.73%,同比上升0.58个百分点。其中饲料业务毛利率同比上升0.19%,禽产业毛利率同比上升2.37个百分点,猪产业毛利率同比下降10.64个百分点,食品产业毛利率同比上升3.51%。报告期内,公司净利率同比下降0.75个百分点,为3.94%。其中,销售费用率同比下降0.07个百分点,管理费用率(含研发费用率)持平,财务费用率同比上升0.01个百分点。然而,我们认为造成公司净利率下降的主要原因可能是资产减值的因素,包括存货跌价损失、商誉减值损失等问题。
2019年猪周期反转基本确立。2018年生猪养殖行业经历了猪价冰点、环保整治以及非洲猪瘟疫情等问题,大量养殖散户离开养殖市场。能繁母猪存栏量因以上问题出现大幅下降,中国生猪产能出现大幅下滑。2019年2月全国生猪存栏量同比16.6%,能繁母猪存栏量19.1%。能繁母猪存栏量的持续下降造成后期中国猪肉供给出现较大缺口,我们认为缺口或接近800万吨,即使考虑进口猪肉,仍然存在较大缺口。从近期的猪肉价格走势分析,我们认为猪周期反转基本确立。公司近年来年平均PSY一直保持在24以上,处于行业领先水平。截至2018年底,公司已在全国实现与储备了约2500万头的产能布局,全年生猪出栏数继续保持在全国上市公司的前4位。
投资建议:维持推荐投资评级。预计公司2019-2021EPS分别为0.68元、1.08元、1.35元,对应PE为22倍、14倍、11倍。
风险提示:大规模疫情、原材料价格变化、政策变化等。




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研究员: 东莞证券 ● 魏红梅,陈伟光
发布时间:2019-04-05

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