[东方财富证券:买入]Q4业绩超预期 静待渠道改革红利

【事项】
五粮液发布业绩预增公告。2018年,公司预计实现营业总收入398.25-402.24亿元,同比增长31.93%-33.25%;归属于上市公司股东的净利润132.91-135.17亿元,同比增长37.39%-39.73%。报告期内,公司经营业绩大幅度增加,主要系公司酒类产品量价齐升,促使经营业绩实现较大幅度增长。
【评论】
2018年公司业绩取得较快增长,预计主因为:1)五粮液酒发货量达到20000吨左右,同比增长约11%,并且普五年初修改发货计划内外比例,变相提高出厂价;2)五粮液系列酒实现突破,重点单品收入增长超50%,推升系列酒实现百亿营收;3)渠道顺价后,市场费用投放大幅减少。2018Q4五粮液实现业绩增速加快,单季营业收入约108亿元,同比增长约32%,预计主要由于五粮液酒和系列酒的放量,以及系列酒结构升级所致。
1218大会上,集团公司提出要提前实现千亿目标,五粮液酒今年发货2.3万吨,同比增长15%,反映公司对未来自身发展的乐观态度。目前五粮液酒批价约800-810元,预计公司将继续发力营销体系建设,提振渠道利润。2019年年中,升级版普五将上市,更换新包装并改换五粮液酒酒体。我们预计公司将利用自身数字化供应链平台,精细化经销商、库存和市场秩序的管理,合理控制发货节奏,平衡大小商利润,进而提振渠道批价。
上修公司营业收入及销售费用率,预计五粮液2018/2019/2020年营业收入分别为399.83/474.97/562.49亿元,归母净利润分别为133.49/159.24/189.66亿元,EPS分别为3.44/4.10/4.89元,对应PE 18.81/15.77/13.24倍,六个月目标价至70.38元,维持“买入”评级。
【风险提示】
产能扩张不及预期;
系列酒销售不及预期;
宏观经济大幅下滑;
国家相关政策风险。


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研究员: 东方财富证券 ● 陈博
发布时间:2019-02-12

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