[中银国际:买入]业绩超预期 期待新团队带来新惊喜

五粮液发布2018年度业绩预告,预计2018年营收比上年同期增长31.93%-33.25%,净利增长37.39%-39.73%。业绩变动原因:主要系公司酒类产品量价齐升,促使经营业绩实现较大幅度增长。
支撑评级的要点
2018年五粮液营收、净利增速中值分别为32.6%、38.6%,营收达到400亿左右,超过年初制定的营收26%的增长目标,其中4Q18分别为31.2%、44.3%。(1)五粮液酒需求保持了强劲的增长势头,原因:公司在营销和渠道都做了一些工作,包括大国浓香、中国酒王的品牌定位,多场大型企业走访,中层副职竞聘上岗,扩充经销商数量等;茅台价格维持高位,提高了五粮液酒的性价比。(2)我们判断公司更注重量的增长,五粮液酒销量增速较快,一批价则变化不大。2018年实际出厂均价上升7%至789元,一批价维持800元上下波动。(3)2018年是新领导上任的第一个完整年度,员工持股已经顺利完成,业绩释放动力强。
公司正处于经营周期向上的阶段,新团队有望带来新惊喜。(1)根据微酒新闻,公司在1218经销商大会提出,19年股份公司收入计划突破500亿,五粮液投放量2.3万吨。我们认为若公司能够做好消费者培育和渠道管控,则有望实现高增长的目标。(2)李曙光2017年3月担任集团董事长,邹涛2018年7月担任股份公司常务副总,随着新高管的加入,公司营销理念正在改变,销售体系积极调整。2019年数字化系统将上线,提升经营效率。根据微酒新闻,五粮液于19年1月1日启动“雷霆行动”,常务副总经理邹涛亲自挂帅,打击跨区域和跨渠道销售,保障了经销商的合理利益。(3)根据我们草根调研,19年春节五粮液出货量较大,有望实现较快增长。
评级面临的主要风险
渠道调研反馈负面消息。
估值
根据业绩预告,我们上调18年净利预测,预计18-19年EPS为3.45元、4.27元,同比增38%、24%。公司正处于经营周期向上的阶段,新团队有望带来新惊喜,维持买入评级。

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研究员: 中银国际 ● 汤玮亮
发布时间:2019-02-11

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