维持“增持”评级，上调目标价至168元。根据公司2020Q4 表现情况，暂时采取保守预期2020-22 年内参酒销售增速，小幅下调2020-22 年EPS，预计公司2020-22 年EPS 为1.39 元（-0.09 元），1.94 元（-0.07 元），2.60（-0.21）元，考虑估值切换，给予公司2021 年87倍PE，对应目标价168 元（前值120 元）。
酒鬼酒“十四五”在品牌运作方面有详细规划：对于内参品牌，定位“第四高端名酒”，坚持稳价增量策略，通过量价措施来持续提升经销商盈利能力，下阶段则侧重内参全国化布局，推进在东北、西北、中原、华东等边缘市场的导入；对于酒鬼品牌，则坚持稳价增量，砍掉低端产品线、进行产品结构提升，恢复经销商渠道利润。
酒鬼酒渠道网络也在稳步推进中：2019 年酒鬼酒+内参酒销售队伍300 人以上，2020 年已达到700 人，2021 年春节预计达到1000 人以上；经销商数量2019 年600 多家，目前接近1000 家，预计2021 年新招商400 家。
我们认为，酒鬼酒具备确定性和成长性：中期来看，1）高端酒需求端稳定，内参模式解决渠道推力问题，公司处于产品导入期，省外扩张较快；2）酒鬼梳理见成效，价格体系稳定后，伴随投资活动持续修复，酒鬼增速有望回升。
风险因素：宏观经济波动，行业竞争加剧。

相关股票：$酒鬼酒(SZ000799)$
研究员： 国泰君安 ● 訾猛,李耀,陈力宇
发布时间：2020-12-31

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