[招商证券:增持]2020年三季报点评:Q3加速增长 改革持续推进

公司20Q3收入业绩增长56%、419%,环比加速增长,非经常性损益增厚利润,Q3预计内参增长超50%,20年前三季度占比提升至36%,Q3酒鬼酒、湘泉系列也恢复较快增长,增速均超60%。展望四季度及明年,随着消费进一步恢复,预计内参将继续保持较高增速,次高端酒鬼动销环比有望继续改善。同时公司营销改革推进至次高端,期待酒鬼系列继续优化产品主线,为公司贡献更多收入和利润。略调整20-21年EPS 1.20、1.55元,暂维持“审慎推荐-A”投资评级。
Q3收入业绩增长56%/419%,利润接近业绩预告上限,环比加速增长,非经常性损益增厚利润。公司20年前三季度实现营收11.27亿,同比+16.45%,归母净利3.31亿,同比+79.76%。其中20Q3单季实现营收4.05亿,同比+56.37%,归母净利1.46亿,同比+419.02%,其中经诉讼程序收到赔偿款7194万导致税后非经常性损益净额增加5341万,进一步增厚利润。20Q3末合同负债(原预收账款)3.32亿,环比增加1.18亿,同比增加1.98亿,主要系内参经销商打款所致,Q3销售回款4.99亿,同比+73.3%,经营净现金流2.86亿,同比+410.7%,现金流表现靓丽。
Q3全品系增速均超50%,内参持续发力,中低端酒鬼酒、湘泉系列恢复较高增速。分产品结构看,20年前三季度内参3.7亿左右,预计增速超60%,占比36%左右,其中Q3内参增速超50%至0.9亿左右,前三季度内参回款预计超80%;前三季度酒鬼酒系列与去年同期基本持平,其中Q3增速超60%至2.56亿左右,占比超60%,Q3红坛酒鬼酒等核心单品基本恢复增长;前三季度湘泉酒营收增速预计超10%,其中Q3营收增速超60%,占比超10%。
Q3中低端增速较快致毛利率略有下降,费用率同比下降,叠加非经常性损益,净利率大幅提升。公司前三季度毛利率79.05%,同比+1.47pct,其中Q3毛利率为77.20%,同比略降(-0.36pct),主要两个原因:一是Q3中低端产品恢复较快增长,单季度内参占比下降,二是会计核算准则调整所致(运输费原计入销售费用、本期进销售成本)。Q3销售费用率23.87%,同比-13.66pct,一是受会计准则调整所致,二是公司Q3收入快速增长摊薄费用率,Q3管理费用率6.08%,同比-4.99pct,主要系内部管理优化及收入高增摊薄所致,税金及附加比率15.88%,同比-0.28pct。费用率大幅下降,叠加非经常性损益,Q3净利率同比大幅提升25.23%至36.11%。
内参继续保持较高增速,酒鬼环比改善明显,期待营销改革更进一步。疫情对公司Q1影响较大,Q2环比恢复较快,Q3进一步恢复,草根反馈,Q3高端内参保持较高增速,次高端酒鬼及低端湘泉动销环比恢复明显。展望四季度及明年,随着消费进一步恢复,预计内参将继续保持较高增速,次高端酒鬼动销环比有望继续改善。公司改革深化推进,20年初三大品牌营销管理合并,改革深化至次高端,期待酒鬼系列优化产品主线,在内参持续增长之外,为公司贡献更多收入和利润,也为未来持续健康增长打下基础。
投资建议:Q3加速增长,改革持续深化,暂维持“审慎推荐-A”评级。疫情对公司Q1影响较大,Q2及Q3恢复较快,内参高增推动收入实现高增长,展望四季度及明年,随着消费进一步恢复,预计内参将继续保持较高增速,次高端酒鬼动销环比有望继续改善。同时公司营销改革推进至次高端,期待酒鬼系列继续优化产品主线,为公司贡献更多收入和利润。略调整20-21年EPS 1.20、1.55元,暂维持“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示:消费复苏低于预期、竞争加剧、渠道改革不及预期。




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研究员: 招商证券 ● 杨勇胜,李泽明
发布时间:2020-11-04

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