内参延续高增长、酒鬼系列恢复正增长，叠加非经常性收益推动20Q3业绩高增长。公司公告2020年前三季度营业收入11.27亿元，同比增长16.45%；单三季度收入4.05亿元，同比增长56.37%。我们认为公司收入增速超出预期主要因：（1）内参系列延续高增长，据酒说等媒体，内参今年目标翻倍，前三季度完成近八成，预计单三季度延续了高增长态势。（2）随着三季度消费逐渐恢复叠加去年同期低基数，我们预计公司次高端酒鬼酒系列也逐渐开始恢复正增长。2020年前三季度归母净利润3.31亿元，同比增长79.76%；单三季度归母净利润1.46亿元，同比增长419.02%。20Q3业绩大幅增长主要因收入增长后规模效应下费用率下降明显。
内参独特的文化和品牌价值底蕴+高端酒优质的赛道，公司进入高速成长轨道。公司自18年底起将内参酒成立销售公司单独运作，给予经销商充足激励，经历一年多的表现，基本验证了公司操作思路的正确性。馥郁香型高端酒的代表内参在白酒行业中具有独特的文化和品牌价值，实控人中粮集团的支持叠加公司销售团队的务实风格，以及高端酒行业优质的赛道，我们认为公司未来大概率进入高速成长轨道。
盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为18.18/24.72/31.79亿元，同比增长20.24%/35.96%/28.61%，归母净利润分别为4.56/6.04/8.00亿元，同比增长52.24%/32.43%/32.56%，EPS分别为1.40/1.86/2.46元/股，按最新收盘价对应PE为74/56/42倍。考虑到公司成长空间较大，我们给予21年65倍估值，合理价值121元/股，维持买入评级。
风险提示。经济放缓超预期，疫情反复导致渠道恢复情况不及预期，食品安全风险。




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研究员： 广发证券 ● 王永锋,王文丹,袁少州
发布时间：2020-10-31

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