[新时代证券:买入]2020年三季报点评:业绩符合预期 内参持续高增长

业绩环比加速增长,非经常性损益增厚利润
公司2020Q1-Q3营收11.27亿(+16.45%),归母净利3.31亿(+79.76%);其中2020Q3营收同增56%至4.05亿(Q1:-9.68%,Q2:+12.89%),归母净利润同增419%至1.46亿(Q1:+32.24%,Q2:+6.35%),业绩符合预期。2020Q1-Q3毛利率为79.05%(+1.47pct),其中2020Q3毛利率为77.20%(-0.36pct),系酒鬼系列恢复所致。2020Q1-Q3净利率为29.35%(+10.34pct),其中2020Q3净利率为36.11%(+25.23pct),系非经常性损益增加及销售费用率下降14pct等所致;2020Q3合同负债期末为3.32亿,环比增加1.18亿,同比增加1.98亿,推测系内参经销商打款所致。2020Q1-Q3经营性现金流净额为5.20亿(+190.50%),其中2020Q3为2.86亿(+410.7%),系Q3回款同增73.3%至4.99亿所致。
内参持续高增长,Q3全品系增速均超50%
产品端,预计2020Q1-Q3内参增速超60%至3.7亿,占比36%左右;其中Q3内参增速超50%至0.9亿,占比超20%,目前内参经销商已打款全年任务的85%左右;预计2020Q1-Q3酒鬼酒系列与去年同期基本持平,其中Q3增速超60%至2.56亿左右,占比超60%,预计Q3红坛酒鬼酒等核心单品基本恢复增长;预计2020Q1-Q3湘泉酒营收增速超10%,其中Q3营收增速超60%,占比超10%。区域扩张方面,预计省内核心区域均有良好表现,省外扩张进展顺利。
公司经营持续向好,内参公司样板效应初现
中粮集团接管五年来,对品牌端(强调无上妙品·文化酒鬼,三大品牌定位清晰)、产品端(次高端及以上占比持续提升,聚焦打造三大战略性单品)、价格端(梳理产品价格体系,全面导入控价模式)和渠道端(内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工)进行重塑,扩产能保品质,增加销售人员便于渠道下沉。结合三季报情况,我们调整2020-2022年EPS分别为1.45/1.74/2.15元(前值分别为1.16/1.41/1.70元),当前股价对应PE分别为72/60/48,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:疫情拖累白酒消费;内参增长不及预期;省外扩张不及预期

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研究员: 新时代证券 ● 王言海,孙山山
发布时间:2020-10-30

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