[中银国际:买入]2019年一季报点评:一季度开门红 业绩高速增长可持续

支撑评级的要点
内部整合收效明显,利润率逐季提升:公司自管理层换届后对三大板块全面整合,生产及经营效率均有明显改善。19Q1 毛利率31.66%,同比提升0.95 个百分点;净利率6.60%,同比提高1.95 个百分点,环比亦提高0.91 个百分点,盈利能力有明显的逐季改善。
费用方面:整体期间费用率 23.09%,较去年降低1.06 个百分点。其中销售费用由于制剂产品和CDMO 市场开拓同比增长25.5%,费用率升高了0.94 个百分点;管理费用率下降1.09 个百分点,增长明显小于收入端;财务费用减少30.60%,主要是去年同期汇兑损失较大及今年负债减少后利息费用减少。
行业供给可能进一步收紧:近期江苏系列事件使得中间体原料药行业准入门槛继续抬高,可能导致新一轮产能清退,集中度再提升。公司主要品种均处于供给偏紧状态,普遍有不同幅度提价。今年随部分扩增产能释放及价格利好有望实现量价双升。同时1 年以上长单价格传导延迟也使今年表端体现部分去年涨价影响。
增量空间:公司不断加大CDMO 客户开拓力度,今年新订单将使CDMO重回快速增长轨道,前几年丙肝药下滑影响至去年已彻底消除。同时公司加大研发投入和制剂销售推广力度,目前16 个一致性评价品种已有2个完成申报,一类脑卒中新药索法地尔已完成II 期临床,并将陆续有ANDA 提交。未来有望借助自身原料药优势实现一体化发展。
估值
公司受益于外部环境优化和内部效率提升,从去年开始换挡提速,进入全新快速发展期。经营效率逐季改善,内外双驱动力推动公司成长。原料药板块行业景气度有望维持高位,CDMO 和制剂板块打开放量空间。公司在逐步向国内原料药制剂一体化一线企业迈进。我们预计2019-2021年净利润5.13/6.55/8.54 亿元,EPS 0.44/0.56/0.73 元,当前股价对应PE23.5/18.4/14.1 倍。维持买入评级,继续重点推荐。
评级面临的主要风险
原材料价格波动的风险;环保风险;CMO 订单增长低于预期的风险;制剂产品研发失败及进度慢于预期的风险。

相关股票:$普洛药业(SZ000739)$
研究员: 中银国际 ● 高睿婷,邓周宇
发布时间:2019-04-25

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