[中金公司:中性]2017年三季报点评:仍然处于产品结构调整升级中

3Q17业绩低于预期
燕京啤酒公布3Q17业绩:营业收入38.54亿元,同比下降5.5%;归属母公司净利润1.19亿元,同比下降28.6%,对应每股盈利0.04元。盈利不达预期主要来自营收低于预期,同时公司在煤改气等环保项目上投入较大,运营成本提升。
发展趋势
首先,公司正在进行的结构调整,能够具体落实到燕京清爽品牌和高端白啤为主的产品。但是我们仍然认为公司在3000元以上/吨出厂价的高端品相上缺乏明确的品牌、渠道和战略重心转移,短期内盈利大幅度改善的难度较大。
其次,公司盈利能力将在2018年开始适度恢复。1)公司2017年开始的煤改气对成本影响较大,显着降低了盈利能力,甚至将提升供暖费用等。2)2017年公司在原材料成本提升较大的情况下,并没有大面积提价,预期2018年开始适度提价。3)随着中低端产品占比的降低,营收增速将提升,规模效应逐步显现。
最后,公司短期增长压力无惧,灵活机制正在推动公司调整升级。公司也正在推进总经理全球范围内的公开招聘,内部管理机制相对灵活,新任公司董事长生于1972年,较为年轻,期待公司品牌和产品进一步升级,值得密切关注。
盈利预测
我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.15元与0.18元下调27%与7%至人民币0.11元与0.17元。
估值与建议
目前,公司股价对应2018年35.6XP/E,或1.4XP/S。我们维持中性的评级和人民币7.00元的目标价,较目前股价有14.01%上行空间。目标价对应18年40xP/E。
风险
如果高端投入不足,那么高端战略机遇容易丢失。

相关股票:$燕京啤酒(SZ000729)$
研究员: 中金公司 ● 邢庭志
发布时间:2017-11-09

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