[中金公司:中性]随行业弱复苏 持续性待观察

业绩预览
预测1H17FY 盈利同比增长9%
上半年宏观经济回升带动整个啤酒行业开始企稳,燕京销量及收入的跌幅也有所收窄。新管理团队仍处交接期,今年市场重点抓两头保中间,北京广西和内蒙古基地市场要巩固优势,亏损较多的地区努力减小亏损幅度,并考量关厂的可行性。
关注要点
上半年随同行业现弱复苏迹象。中金独家商超渠道数据显示,2017 年1-5 月啤酒行业商超渠道销售收入同比增长5.1%,其中销量增长4.6%。同期,燕京商超渠道收入和销量同比分别下降0.8%、2.7%,虽仍不及行业情况,但相比去年同期11.7%、7.8%的跌幅已有所缩窄。
产品结构升级缓步推进。燕京过去几年也一直在做产品结构升级,用部分鲜啤(零售4-6 元/500ml)替代清爽,并推出高端小众产品如果味、无醇、白啤等。目前鲜啤已贡献销量的~30%,毛利润~60%。
销售管理费用率今年预计保持稳定。2012 年以来燕京销售和管理费用率呈上升走势,主要是由于收入端增长由正转负后,费用并未出现同比例下降,其中人工费用负担重是主要原因。公司作为国企,裁员难度大,两项费用率难以大幅下降,今年预计两项费用率有望保持稳定。
估值与建议
维持2017/2018 年盈利预测不变,2017 年净利润同比增长42%主要是由于2016 年所得税率高达38%所致,我们假设2017 年回落至25%,我们的盈利预测比一致预期低11%。维持6.79 元目标价和中性评级不变,对应2017 年14.8 倍EV/EBITDA。
风险
旺季多雨,宏观经济下滑,产品升级进度低于预期。

相关股票:$燕京啤酒(SZ000729)$
研究员: 中金公司 ● 宋丽华,袁霏阳
发布时间:2017-07-11

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全部评论

下过雨的海 2017-07-11 10:04

2016年真是洗大澡了,所得税调增项有这么多,不看研报真没发现