[民生证券:增持]2019年年报点评:19Q4减亏推动盈利改善 三大副品牌持续高增

分析与判断
盈利能力显着改善,吨价提升为主要驱动力
19年公司实现营收114.68亿元,同比+1.10%,折合Q4单季度实现营收10.98亿元,同比-1.13%;实现归母净利润2.30亿元,同比+27.76%,折合Q4单季度实现归母净利润-4.10亿元,同比减亏2154万元。总体看,公司业绩基本符合wind一致预期,其中啤酒主业实现营收107.36亿元,同比+0.07%。拆分量价,吨价提升为啤酒业务收入增长的主要驱动力。从销量看,19年公司实现销量381.16万千升,同比-2.77%,低于同期全行业同比+1.10%的水平,销量下滑主要归因于燕京主品牌销量的下滑,19年主品牌实现销量248.16万千升,同比-9.10%,不过在主品牌销量显着下滑的背景下,三大副牌放量成亮点,19年漓泉/雪鹿/惠泉共实现销量102.8万千升,同比高增11.74%;从吨价上看,归功于产品结构升级的持续推进及增值税率下调利好,公司19年吨价达2816.59元/千升,同比+2.92%。
毛利率提升+税金及附加营收占比下降促进净利率微涨
毛利率:19年公司毛利率为39.06%,同比+0.53pct,我们分析认为毛利率的提升主要归功为产品结构升级的持续以及增值税率下调的一次性利好;净利率:19年公司净利率为2.3%,同比+0.32pct,净利率的提升主要归功于毛利率的提升及税金及附加营收占比的下降,其中19年税金及附加营收占比同比-0.21%,我们判断主要归因于产品吨价提升稀释消费税率从而导致消费税营收占比下降;期间费用率方面,19年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.21pct/-0.02pct/+0.51pct/-0.13pct,除研发费用增长较明显之外,总体看费用率保持了一个相对稳定的态势。
短期疫情影响对全年业绩冲击可控;长期看深耕优势市场推进高端化升级助力公司盈利能力改善
短期看,尽管我们预计20Q1公司整体销售情况受疫情冲击明显,但在疫情影响边际趋缓且销售旺季到来的背景下,我们判断积极营销策略叠加U8新品+高端化升级的持续推进将有助于公司在未来旺季中部分对冲疫情对于20Q1收入端的影响;长期看,高端化进程的持续助力盈利能力持续提升。公司在北京、内蒙古、广西三大优势市场市占率均超75%,优势市场垄断地位是公司推动产品结构升级的重要前提。因此深耕优势市场推进产品升级,我们仍然看好中长期纬度下公司盈利能力的逐步改善。
投资建议
预计20-22年公司实现营业收入为112.62亿元/119.60亿元/126.06亿元,同比-1.8%/+6.2%/+5.4%;实现归属上市公司净利润为2.45亿元/3.06亿元/3.55亿元,同比+6.5%/24.9%/16.2%,折合EPS为0.09元/0.11元/0.13元,对应PE为69X/55X/48X。当前啤酒板块整体市净率为2.9倍,公司仅为1.3倍显着低于行业,考虑到深耕优势市场推进产品升级,预计未来公司利润增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。
风险提示:
疫情冲击超预期、市场竞争加剧超预期、成本上涨超预期、食品安全风险。


相关股票:$燕京啤酒(SZ000729)$
研究员: 民生证券 ● 于杰,徐洋
发布时间:2020-04-28

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满仓连冲锋排排长04-29 21:50

看完一季报还增持不?