[中金公司:中性]2019年三季报点评:结构升级有进步

1~3Q19业绩符合我们预期
燕京啤酒公布1~3Q19业绩,收入103.70亿元,同增1.34%,归母净利润6.39亿元,同增4.65%,符合我们预期。前三季度啤酒销量354.7万吨,同比下滑2.6%,其中单三季度下滑7.2%,幅度较上半年扩大,主要由于燕京主品牌销量单三季度加速下滑16.5%所致。区域品牌表现亮眼,前三季度销量增长13.3%。全公司营收增长由吨价提升贡献,主要来自于结构升级和增值税率降低。
发展趋势
结构升级逐渐弥补销量下滑带来的营收压力,我们预计公司收入继续保持小幅正增长。我们预计燕京主品牌销量仍将下滑,主要是低档所致,但下滑速度将逐渐减慢。结构升级推动的成长将是公司未来几年发展的主旋律。
啤酒行业处于总量平稳下降、结构持续升级的过程中,高端价位空间不断成长,公司需要持续聚焦和资源投入以培育自身高价位产品。相比于国内其他主要啤酒企业,燕京啤酒的品牌档次较低,并且在高端价位缺乏大单品,培育的难度更大,这要求公司在产品研发、品牌定位、营销宣传等方面继续投入资源聚焦高端。
区域品牌表现亮眼,处于新一轮成长周期中。公司的“3”区域品牌在优势市场具备高市场占有率和消费者粘性,经过前期的深度调整后,销量和结构均进入新一轮上升期,继2018年公司“3”区域品牌收入/销量增长43%/31%,我们预计2019年收入/销量增长20%/15%。
盈利预测与估值
综合收入和销售费用变化,调整2019/20年归母净利润-5.6%/+2.3%至2.06/2.25亿元。维持目标价6.20元,对应2019/20年1.51x/1.51xP/S,现价对应2019/20年1.49x/1.48xP/S,目标价有2%上行空间,维持中性。
风险
公司需要持续聚焦产品升级,否则高端产品增速恐不达预期。

相关股票:$燕京啤酒(SZ000729)$
研究员: 中金公司 ● 邢庭志,陈文凯
发布时间:2019-11-05

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